精锻科技:业绩表现靓丽,长期发展可期

业绩表现大幅跑赢行业,单季度利润创新高

    公司17Q2实现营收2.58亿元,同比增长22.28%,大幅跑赢Q2乘用车同比基本持平的产量表现;环比来看,公司Q2营收较Q1小幅下降2.8%,同样远优于乘用车产量环比下滑12%的表现。公司业绩维持自去年以来的快速增长态势,Q2单季度实现归母净利润6795万元,续创上市以来的单季度新高,同比环比增速分别高达36.11%和19.18%。公司业绩的亮眼表现一方面受益于传统主营业务的快速增长(行业增长叠加自动变速箱渗透率提升),另一方面则来自于宁波电控的并表贡献。

    盈利能力表现突出,毛利率、净利率进一步攀升

    在传统汽车零部件领域,公司盈利能力突出,显著优于同行表现。这一方面归功于公司优秀的成本控制能力,另一方面则由于公司的产品主要面向中高端市场,溢价能力强。17Q2公司盈利能力进一步攀升,单季度毛利率和净利率分别为44.15%和26.31%,同比增长3.12和2.68个百分点,环比增长1.6和4.85个百分点。

    传统主营进展良好,自动变速箱渗透率提升助推持续增长

    公司传统主营齿轮类业务订单饱满,产销两旺,上半年轿车齿轮业务实现营收4.09亿元,同比增长32.7%,毛利率为43.12%,较去年同期上升3.7个百分点。长期来看,自动变速箱渗透率的提升将推动公司传统主营业绩持续增长:目前公司在手储备项目充足,公司天津工厂的建设也在稳步推进中,预计8月取得施工许可证后即可进行大规模施工,目标到18年四季度正式投产,这将有效缓解公司长期产能不足的问题,提升公司业绩。

    VVT业务短期受累于主要客户销售不振,长期发展无碍

    宁波电控上半年受主要客户(江淮、海马)整车销量下滑的影响,产销同比均有所下滑,上半年公司VVT业务实现营收2528.1万元,毛利率依旧保持在高位,达到41.71%。目前宁波电控一方面对产线进行了改造,有效提升了生产和研发能力,另一方面公司也在积极发展新项目,开拓新客户,并已取得了一些成果:宁波电控上半年新立项的新产品项目5项,处于样件开发阶段的项目11项,已完成样件提交/小批试生产的项目3项,新增已进入量产的新产品项目1项。此外,公司还将扩建工厂,增加产品系列和提升产能。后续随着宁波电控研发实力的增强、产能的提升以及新客户的持续开拓,其有望成为公司业绩增长的重要来源,后续表现值得期待。

    新能源汽车相关零部件是布局重点,打开全新成长空间

    目前公司为天津大众DQ400 E油电混合动力双离合变速箱配套驻车齿轮、差速器壳体以及锥齿轮的新项目推进顺利,将要进入量产供货状态;公司新能源电机轴、新能源电动车部件总成等新产品项目正在洽谈中;此外公司近期与姜堰开发区管委会签订了《投资协议书》,计划新征工业用地约149亩用以新能源汽车关键零部件生产项目,总投资额不低于5亿元,将于2019年6月底前完成基础设施建设,于2022年6月底前项目全面建成达产。新能源汽车相关零部件是公司产品布局的重点,也将为公司打开新的成长空间。

    维持“推荐”评级。

    考虑到公司盈利能力进一步提升,我们上调公司17年-19年的EPS至0.66、0.81、0.97元,市盈率分别为24倍、20倍、17倍,维持 “推荐”评级。

    风险提示。

    (1)国内车市低迷;(2)盈利能力下滑等。