精锻科技:客户与产品结构持续优化,业绩稳健增长

事件;公司发布了2017年中报。报告期内,公司实现营业收入52,378.58万元,同比增长24.76%;营业利润15,631.58万元,同比增长53.55%;利润总额15,647.93万元,同比增长37.33%;净利润12,496.72万元,同比增长35.11%,符合我们的预期。

    增长态势稳定,产能逐渐释放:2017年上半年,公司主营业务订单总体上继续保持良好的增长态势,公司运营良好,订单充足,产销两旺。产能整改持续进展,人力设备逐渐到位,今年姜堰本部产能目标释放20%。客户结构持续优化,报告期内,公司为外资、合资品牌中主流车型配套的业务占比(与上年同期87.9%)增长4.44个百分点。

    产品组合优化,毛利率持续提高:HQ17综合毛利率达42.67%,同比提升2.54个百分点,1Q16-4Q16毛利率分别为39.23%、40.13%、40.37%、40.61%,42,55%,持续提高。毛利率的提升主要源自高毛利率的变速箱零件产品(结合齿,轴等)占比提高。结合齿轮毛利率可达43%以上,组合整体毛利率水平持续提高。

    未来主要客户(大众,格特拉克等)放量稳中有序,保障业绩稳健增长:公司于第一季度公司正式收到大众关于DQ380,DQ500,DL382等项目2年规划,已根据客户需要完成二期设备的采购以进一步提升产能,2018-2019大众项目将会稳步上量。目前,天津项目进展顺利,目标2018年三季度开始设备安装调试,四季度正式投产。主要客户大众未来开启强势产品周期,精锻科技作为大众主要乘用车齿轮供应商将大幅受益。此外,公司获东风格特拉克结合齿订单,并配套格特拉克与法雷奥的离合器轮毂等新项目,有望成为公司未来发展新的增长点。

    自动变速箱蓝海市场向好,新能源等业务持续突破:自动变速箱的市场需求增长速度远高于整车的增长速度,为公司业绩持续增长创造了良好的市场环境。公司在新能源车项目、自动变速器项目、出口项目和VVT项目上继续取得突破,包括新能源车电机轴、新能源电动车部件总成、外资和自主品牌的自动变速器相关零部件等。

    估值与建议:伴随公司传统业务稳健增长,主要终端客户产能放量,以及变速箱市场的增长。2017/18/19营收增幅为26.59%/28,24%/31,69%,净利增幅36.28%/33.45%/32.78%,对应EPS0.63/0.85/1.12,对应市盈率25/19/14倍,维持公司“增持”评级。

    风险提示事件:主要客户销量不及预期,产能释放速度不及预期等