神火股份:以煤为盾、以铝为矛,铝价上涨业绩高弹性

公司以煤为盾、以铝为矛,2017 年业绩弹性多来自铝。

    根据对全年煤炭价格的走势判断,虽冶金煤和动力煤因淡旺季因素价格会出现波动,但预计公司销售的煤炭价格全年维持高位,为公司业绩提供基础保障。然而,今年电解铝供给侧改革稳步推进,国家层面相关细则不断出台,地方政府也对违规产能进行严格查处和关停,电解铝行业因政策收紧而导致价格上涨预期不断增强,公司具有113 万吨电解铝在产产能(另外33 万吨因成本高而停产),如铝价上涨,公司将具有较高的业绩弹性。

    违规产能停产&环保限制,政策促使铝价大幅上涨。

    自4 月新疆吉昌州打响电解铝供给侧改革第一枪、要求停止在建的200 万吨违规产能后,政策推进明显加速;随后地方政府对违规产能的关停政策趋严,并明确关停最后的期限,6 月份山东魏桥已主动减产25 万吨,本次山东魏桥和信发集团合计关停321万吨产能,对电解铝供给端影响非常明显。此外,根据2017 年《京津冀及周边地区2017 年大气污染防治工作方案》发布,要求北京周边“2+26”城市在冬季采暖季,对电解铝厂限产30%以上,氧化铝限产30%以上,炭素企业限产50%以上,预计在供暖季电解铝的供给将趋于偏紧,铝价也将会明显上涨,目前从长江有色现货和LME 期货来看,对铝价上涨的预期非常强烈。

    公司自身优势明显,关停产能&环保限产均不受影响。

    公司具有如下优势:一是公司现有的146 万吨产能均属于合规产能,均列于工信部《铝行业规范条件》清单中,所以关停产能公司不受影响,此外公司未运行的33 万吨合规产能指标还存在通过市场交易获取额外收益的可能。二是公司位于河南永城地区,不属于“2+26”城市环保限产的范围之内,也不属于河南省自己限产的洛阳、平顶山、三门峡等3 个市范围。三是未来即使缴纳或补缴自备电厂政府性基金及附加,公司缴纳的金额也要比同行竞争对手低,主要是因为:新疆地区缴纳标准。

    约为2.41 分/度,而其它地区的标准5~7 分/度;河南地区的缴纳标准约为5.5 分/度,但公司之前一直在上缴2分/度的农网还贷基金,所以缴纳标准将降为3.5 分/度。综合而言,公司的自身优势,致使公司可享受铝价上涨所带来的红利。

    铝价上涨,测算公司业绩弹性大。

    目前长江有色铝平均价格为15140 元/吨(8 月8 日),假设电解铝平均价格达到15000~20000 元/吨,同时假设煤炭盈利情况、电解铝成本、以及其他费用成本均保持不变,则分别测算不同价格下电解铝的业绩弹性,并计算相应的年化业绩和估值,可见6 档假设价格下,公司的年化PE 最高仅为12 倍,当铝价达到20000 元/吨时,估值仅为5 倍。

    盈利预测:2017-2019 年EPS 为0.80、0.95、1.05 元。

    未来随着煤炭和电解铝供给侧改革的推进,煤炭价格2017 年均价将维持高位、电解铝的价格在2017 年四季度价格有望再创新高,未来业绩将显著改善,暂不考虑高家庄煤矿的营业外收入(也不确认6.96 亿营业外收入),以及未来电解铝产能指标交易的额外收入,预测2017-2019 年EPS 分别为0.80、0.95、1.05 元,估值17 倍,继续维持对公司的“买入”评级。