精锻科技:毛利率提升明显,高质量增长有保障

事件:公司发布2017半年报,实现营业收入5.2亿元,(YOY24.8%),归母净利润1.3亿元(YOY35.1%)。

    毛利率提升明显,外资及合资品牌业务占比提升。公司整体毛利率同比提升3.1个百分点,其中轿车齿轮毛利率同比提升3.7个百分点。主要是大众和奥迪齿轮技改项目全面启动生产,毛利率较高,拉升升公司总体毛利率水平。此外,天津大众DQ400E油电混合变速器零部件项目即将进入量产状态,配套Getrag自动变速器项目已经大批量供货,为公司未来主要增长点。公司与大众、GKN、Getrag、奔驰、奥迪、DANA建立了良好关系,2017H1公司为外资及合资品牌配套业务炸你提升4.44个百分点,品牌实力得到认可。

    公司与东风实业终止合作不影响短期业绩与公司战略。2017年4月,公司聘请对东风(十堰)精工齿轮有限公司、武汉精技机械有限责任公司进行了尽职调查,由于双方在约定时间内未能对尽调结果形成结论,导致未能按期达成正式的投资协议,该协议自动终止,终止协议对公司的经营成果、财务状况等无重大影响。公司战略仍然坚持自主扩建+产能整合的方式提升自身规模,实现产能提升跟与订单增长的合理匹配,公司在本部工厂南侧新征工业用地149亩,作为新项目建设用地,投资新能源汽车关键零部件生产项目。

    高成长逻辑不变且确定性强。公司业绩弹性来自天津大众变速箱厂的产能爬坡以及Getrag今年订单的大幅攀升,预计以上项目的订单增速均在50%以上,2017年精锻的国内客户需求增势显著好于2016年,大逻辑仍是大众变速箱国产化程度提升+自主品牌自动挡变速箱比例提升(DCT),此外,公司去年新整合的VVT业务产品实力正在进一步提升,目前客户主要为江淮、海马、北汽等国内自主品牌客户,后续有望持续开拓。

    盈利预测与投资建议。预计公司17-19年EPS分别为0.64元、0.91元、1.21元,对应的PE为25倍、18倍、13倍,考虑到公司业绩稳健成长性和后续出口业务的巨大成长空间,给予2017年合理估值30倍,目标价19.2元,维持“买入”评级。

    风险提示:大众变速箱产能爬坡或不及预期;产能问题或未有效缓解;汇率波动或有风险。