通化东宝:收入同比增长32.69%,胰岛素增长25%超市场预期

上半年收入增长32.69%,扣非净利润增长30.00%。公司上半年实现收入11.82亿,增长32.69%,归母净利润4.10亿元,增长30.21%,扣非净利润4.06亿,增长30.00%,EPS0.24元,二季度单季实现收入6.16亿,增长40.34%,归母净利润2.00亿元,增长30.26%,略超市场预期。

    二代胰岛素同比增长25.13%,超市场预期。公司一季度胰岛素系列贡献收入在4亿元左右,同比增长20%,二季度单季胰岛素贡献收入应该在5亿元以上,上半年胰岛素产品共贡献收入9.1亿元,同比增长25.13%,市场预期在20%以内。我们认为二代胰岛素由医保乙类升为医保甲类,患者自付比例从25%向5%靠拢,将极大的提高患者的依从性。中国的二代胰岛素市场,外资企业的市场份额逐渐被内资企业争夺。公司深耕市场12年,蒲公英计划深入人心,与国外竞争对手相比价格优势明显;国内主要竞争对手联邦胰岛素增速放缓。我们预计公司二代胰岛素未来三年可以保持20%以上的增速,市场份额有望提升到40%以上。

    三代胰岛素有望近期报生产,再造一个通化东宝。公司临床实验已经于2016年全部结束,今年 5月14日召开临床试验项目总结会,审核通过了甘精胰岛素临床试验总结报告,目前正在21家医院进行结题和盖章工作,计划近期进行生产申报。一旦获批,公司将成为即甘李药业、珠海联邦之后,国内第三家甘精胰岛素厂商。根据IMS 数据,三代胰岛素市场中,目前外企诺和诺德、赛诺菲、礼来分别占领50%、17%以及10%的市场份额,甘李药业市占率10%左右。三代胰岛素市场空间更大,行业增速更快,通化东宝三代胰岛素若能顺利获批,有望将再造一个东宝。

    研发与渠道整合并举,维持买入评级。公司是国内二代胰岛素龙头企业,目前三代甘精胰岛素获批在即,“你的医生”APP 在患者之间反响热烈,全面转型糖尿病服务商。

    我们上调2017年-2019年净利润分别为8.42、10.58、13.91亿元,上调幅度为7%,6%,8%,同比增长31%、26%、31%。对应PE 倍数分别为36、29、22倍,维持买入评级。