创新股份:17H1利润微降,收购助力业绩回升

17H1收入YoY+7.06%,归母净利润YoY-13.31%

    公司发布2017年半年度报告,17H1实现营业收入5.47亿元,同比增长7.06%;17H1实现归母净利润6544万元,同比减少13.31%;17H1每股收益0.49元,同比下降34.67%,基本符合我们预期。

    无菌包装业务发展迅速,后期产能释放推动业绩增长

    上半年公司BOPP烟膜和BOPP平膜收入稳定增长,同比增速分别为5.89%和15.28%;上半年公司无菌包装产品销量快速增长,营业收入同比增长37.19%,IPO募投项目“新增年产30亿个彩印包装盒改扩建项目”稳步推进,预计下半年建成投产,后期产能释放将进一步提升无菌包装产品的销售收入;上半年公司烟标和特种纸销售收入出现下滑,同比分别减少22.91%和9.12%。17H1公司整体毛利率23.6%,比去年同期下降5.48个百分点,主要由于烟标和特种纸毛利率下滑所致。

    收购湿法隔膜龙头上海恩捷,公司业绩有望进入快车道

    公司拟收购国内湿法隔膜龙头企业上海恩捷。上海恩捷目前拥有湿法基膜产能3亿平米,涂布膜产能2.4亿平米,公司预计上半年净利润2亿元左右,同时承诺17-19年净利润不低于3.78亿元、5.55亿元、7.63亿元。未来规划形成上海、东莞、珠海三大生产基地,包括基膜远期产能12亿平米(22条产线)、涂覆膜远期产能10.4亿平米(61条产线)。上海恩捷下游客户为国内外大型电池厂商,海外方面公司已经进入三星SDI和LG化学供应链,国内客户包括CATL、国轩高科、比亚迪等。

    湿法隔膜有效产能释放料将低于预期,判断下半年供应仍将偏紧

    尽管国内企业纷纷加大湿法隔膜产能投资,但由于湿法隔膜生产工艺的难度和国内生产良品率的问题,我们预计湿法隔膜有效产能的释放将慢于隔膜企业的规划。综合考虑各家企业的良品率和产能投放进度,我们判断2017年国内湿法隔膜有效产能仍然低于行业需求。并且下半年新能源车销量有望大幅回升,进而显著拉动国内湿法隔膜需求,我们测算17Q3-17Q4国内湿法隔膜供应仍将偏紧,尤其是在高端湿法隔膜领域,因此湿法隔膜行业龙头将有望受益。

    目标价区间94.93~101.71元,维持“增持”评级

    我们预计若公司于2017年完成上海恩捷收购,公司2017-2019年将实现净利润5.92亿元、8.37亿元、9.94亿元。考虑收购上海恩捷股本增加,预计公司17-19年摊薄后EPS分别为2.4元、3.39元、4.02元,目前股价对应PE分别为36倍、26倍、22倍,目标价区间94.93~101.71元,维持“增持”评级。

    风险提示:新能源汽车和动力锂电池销量不及预期;国家新能源汽车发展政策波动给行业造成负面影响;国内隔膜产能快速提升导致供给过剩;公司收购上海恩捷失败。