精锻科技:业绩增速符合预期,产能释放保障收入增长

事件:公司发布2017年半年报,上半年公司实现营业收入5.24亿元,同比增长24.76%;实现归母净利润1.25亿元,同比增长35.11%;实现扣非后净利润1.15亿元,同比增长39.02%。

    投资要点:

    毛利率上升,业绩增速符合预期。1)公司上半年实现营收5.24亿元,同比增长24.76%,归母净利润1.25亿元,同比增长35.11%,业绩增速符合市场预期。2)公司盈利能力增强,费用管控得当。整体毛利率同比上升3.21pct至43.34%;整体费用率14.42%,与去年持平。3)分季度来看,公司二季度净利润环比上升19.18%,净利润率增加4.85pct至26.32%,主要由于毛利率提升(+1.60%)以及二季度空运比例下降带来的销售费用率的显著减少(-1.85%)。

    公司海外业务收入占比将快速增长。今年上半年,公司向美国和东南亚出口项目已实现收入1,052.9万美元(约为人民币7,188万元)。2016年公司出口市场收入2.21亿元,同比增长42.58%,收入占比提升至25%,预计今年占比将进一步提升。同时海外市场增长超速增长的原因是公司变速器锥齿轮正式向德国和捷克大众供货,且订单增长势头良好。由于竞争对手德国麦特达因破产和德国BLW被收购,本来竞争对手的国际市场份额有望被精锻取代。

    提升宁波子公司产能,与总部业务协同发展。1)全资子公司宁波电控主要生产VVT总成及其他产品,主要为自主品牌(江淮、海马、北汽、众泰、吉利、比亚迪等)配套。2)上半年公司为提升产能,累计投资约6000万元。厂房改造持续进行,新拍土地将于今年四季度开工建设。下一步将重点开发如大众等合资客户。3)宁波子公司将与公司原有业务进行互补:新产品VVT推出改善产品结构、共享自主与合资客户资源、轻资产运营与原齿轮业务互补。

    新产能逐步投产,预计公司收入维持30%以上增长。1)本部工厂改造完成,人员配置已到位,产能将逐步释放。2)目前大众变速器(天津)产能40万台,未来远期规划达到200万台。上半年天津工厂已获得一系列相关许可证,前期厂房基础设施工作准备就绪,目标在2018年四季度正式投产,可保证公司未来3-5年收入的高速增长。3)公司配套格特拉克的自动变速器离合器项目已经进入大批量产出阶段,订单快速增长,公司预期该项目将成为今年的主要增长点之一。

    投资建议:预计公司2017/18/19年EPS分别为0.70/1.00/1.31元(2016年EPS为0.47元)。公司当前价16.06元,分别对应2017/18/19年23/16/12倍PE。业绩估值迎来戴维斯双击,维持“买入”评级,目标价21元。

    风险提示:1)汽车行业下滑;2)大众变速箱工厂产能利用低于预期。