大华股份:半年报业绩超预期,行业持续高景气

业绩增长超预期,盈利能力持续提升,公司2017上半年营业收入同比增长50.81%,公司业绩高速增长的主要原因是公司享受安防产业持续增长与市场集中度不断提高的双重红利。公司2017年上半年毛利率为39.45%,与去年全年相比提高1.00%,公司过去两年持续扩张,人员增长迅猛,近年来公司减缓人员扩张速度的同时深化管理改革,帮助运营效率不断提升,未来公司毛利率有望持续提升。公司位居视频安防行业第一梯队,坚持转型解决方案战略,业务模式不断创新升级,毛利率提升。随着平安城市、智慧城市等城市级和各行业级大项目陆续开展,预计2017年下半年将维持高增长。

    国内市场高景气,海外布局日益完善,公司2017上半年国内收入 47.83 亿同比增长 56.11%,海外市场营业收入26.81亿元,同比增长42.19%。国内市场高速增长的主要原因是国内市场需求高景气且解决方案营收占比提高,海外拥有更加广阔的市场空间,公司在海外设立了37个分支机构,覆盖了亚太、北美、南美、欧洲、非洲共180多个国家,2015年公司全球视频监控市场占有率达7.5%并仍在持续增长。公司针对不同国家制定并采取不同的应对策略,推进海外业务本地化并优化海外营收结构, 2017年3月公司发布公告拟发行H股并在港交所上市,我们认为随着公司港股发行海外资本运作平台搭建成功,公司海外市场有望迎来加速增长。

    维持高研发投入,布局视频物联+智能安防。公司2017上半年研发投入7.96亿元,同比增长51.50%。公司着重推进人工智能、视频云计算、大数据、芯片、软件、音视频产品和控制等技术的研发。公司通过推动行业应用、平台和产品核心功能的提升布局视频物联的同时,开拓智能机器人,人脸识别,机器视觉,智能汽车电子智能安防市场。目前公司在智能安防摄像头领域已有突破,预计公司更多AI产品将于下半年落地。

    积极参与PPP项目,进军安防高需地区,公司从2015年开始布局PPP项目。近期,公司子公司中标新疆莎车县平安城市建设项目,总投资高达43亿。项目建设完成后,运营期收益将对公司以后年度经营业绩产生积极的影响,有利于公司的持续发展。预计公司受益于新疆地区安防高需求,未来在该地区将有更多的PPP项目机会。

    盈利预测和估值:

    我们认为公司解决方案转型战略获得成功,毛利率不断提升,巩固了市场份额,随着安防行业市场集中度不断提高,公司行业领先优势明显。视频物联+智能安防的布局将是公司未来竞争力的主要看点。同时,公司中标新疆高额PPP项目,国内市场将受益于区域红利;进一步明确海外攻坚战略,境外市场将维持高增长。给予“增持”评级。预测2017-2019年公司净利润24.1亿元、31.19亿元、42.34亿元,对应EPS为0.83、1.08、1.46,对应PE为28、22、16倍。

    风险提示:

    行业增速不及预期,新业务布局不及预期,海外市场拓展不及预期,PPP项目进程不及预期。