碧水源深度报告:低估的环保PPP龙头,业绩稳健增长可期

水处理产业链齐全,主营业绩保持稳健增长。公司是在水处理领域产业链布局最全的一家环保公司,自2007年起便利用PPP模式与核心膜技术产品大规模生产相结合,目前大概有200多个污水处理项目,几乎覆盖全国主要地区,99%以上的项目都是膜项目。近五年来,公司的营业收入和净利润均持续实现增长,营业收入的复合增长率达到54%,净利润的复合增长率达到40%。

    公司为膜技术水处理领军企业。公司是国内唯一一家集全系列膜材料研发、全系列膜与设备制造、膜工艺应用于一体的企业;是全球膜产能最大的公司之一,也是目前世界上承建大规模MBR工程最多的企业。目前公司的膜技术处理市占率约为10%。未来几年膜将进入一个更换周期,预计会为公司带来较好收益。近年公司开始规模化生产DF膜,通过MBR+DF膜技术可以将污水直接处理达到地表水Ⅱ类或Ⅲ类标准的高品质资源化,有望成为公司的又一增长引擎。

    PPP订单储备充足。公司作为PPP模式经验丰富的环保龙头,拿单实力强。2017年上半年新增订单260亿元,与2016年全年的订单水平相当,显示订单获取有加速之势,预计全年订单量有望突破400亿元。目前在手订单近400亿元,充足的订单储备为公司未来持续实现业绩较快增长奠定基础。

    雄安新区建设带来新增市场机遇。雄安新区建设首先以环境修复为前提,其中水环境治理首当其冲。公司MBR+DF膜技术能够为华北地区的新型城市化生态环境建设与解决水危机提供强大的技术支撑。公司作为具有膜技术核心优势的环保PPP龙头,将获得更大的市场空间。 n 投资建议:维持推荐评级。预计公司2017-2019年EPS分别为0.83元、1.12元、1.51元,对应PE分别为21倍、15倍、11倍。公司业绩保持稳健增长可期,目前估值处于历史底部,维持“推荐”的投资评级。

    风险提示。竞争加剧导致毛利率下降、订单落地低于预期、回款风险。