中远海特:散运看涨期权,特种船龙头蓄势待发

公司简介:特种船市场龙头,立足本土辐射全球

    中远海特,前称中远航运,主要经营多用途船、重吊船、半潜船等6类特种船型,是中远海运集团旗下特种运输上市平台。其中,多用途船是公司营业收入最重要组成部分,占比达4成;而半潜船和沥青船是主要的利润来源。

    半潜船:高端市场的寡头垄断者

    由中低端市场向高端市场迈进,盈利稳定持续输血。半潜船市场是典型的寡头垄断市场,公司运力规模仅次于行业龙头Boskalis,随着10万吨级半潜船“新光华”号成功交付,有望在高端市场与Boskalis分庭抗礼。公司半潜船业务合同项目居多,盈利性和风险抵御能力较强,2016年毛利占比达到60%。2017H,公司半潜船业务经营状况显著改善,货运量同比增长90.2%。

    多用途船/重吊船:分享中国制造出口红利,受益散货市场回暖

    多用途船市场龙头,进入量价齐升通道。运量方面,受益中国对外工程需求修复,公司多用途船货运量增速大幅提升,“一带一路”国家战略的推行将带来长期利好;运价方面,多用途船运价与BDI具有一定相关性。随着散运行业运价中枢逐渐上移,多用途船运价上行空间打开。目前,公司多用途船业务盈利水平处于长周期底部,后续减亏便能大幅提升公司整体盈利水平。

    沥青船:进口沥青低位复苏,业务盈利稳定

    运力规模提升,未来盈利有望增厚。公司是亚洲最大的沥青船专业运输公司,在船队规模和管理水平上具有明显优势。基于沥青船业务盈利性较好且稳定性强(的特点),公司积极补充运力:目前持有沥青船在手订单6艘,若2017-2018年订单完全交付,沥青船运力将增长77%,业务利润有望增厚。

    汽车船:公路治超新规落地,汽车水运量高增长

    受益公路治超新规落地,汽车水运量高速增长。公司抓住机遇,购入二手汽车船快速扩充运力,运力规模大幅增长47%。由于公司汽车船运力扩充在2016年底完成,对2016年利润无太大影响,预计利润在2017年逐步体现。

    投资建议:散运核心标的,向上弹性打开

    重申“买入”评级。公司是A股散运核心标的,目前PB估值处于历史后34%分位,安全边际充分。散运行业中期向上,2017年散运旺季行情或将再次演绎;公司股价与BDI具有一定的关联度,有望受益于BDI上涨。我们上调公司2017-2019年EPS至0.09元、0.14元和0.19元,重申“买入”评级。

    风险提示:

    1.散运需求恶化;

    2.油价大幅上涨。