神火股份:铝期现双击,神火继续高飞,上调目标价至21元

事件:昨天铝主力合约大涨至16220元/吨,现货也大幅上涨430元/吨,期现双击,体现了市场对铝后市强大的信心。根据我们之前的测算,到了年底,铝或有18.6%的供给缺口。昨天的大涨意味着上涨潮提前来临,我们认为下半年铝均价有望达到16000元/吨,神火全年净利润有望达到26亿,保守估计给予15倍pe,目标价上调至21元。

    煤炭板块预计全年净利润10个亿。公司煤价基本与焦煤价格保持同向变动,约占京唐港主焦煤库价的39%,今年来看炼焦煤整体高位平稳,淡旺季存在价格波动以目前下游需求、钢厂利润情况、双焦走势来看,预计下半年焦煤均价高于上半年假设17年全年京唐港主焦煤库价均价1600元/吨,则公司全年煤炭销售均价约为624元/吨。公司预计17年煤炭产量796万吨,最坏情况下薛湖煤矿下半年不能复产,则矿难影响公司全年产量约83万吨。公司煤炭库存47.45万吨,在产量受影响且煤价高位的情况下,库存可贡献销量(上半年消耗库存26.29万吨),全年煤炭销量为763万吨。上半年煤炭销售成本332.77元/吨,较16年有所上升主要由于人工成本的增加,预计下半年成本与上半年持平或略涨,假设全年销售成本为335元/吨。则全年煤炭净利润约10个亿。

    下半年电解铝供需缺口或达18.6%。自电解铝656号文公布以来,市场上对电解铝违规运行产能的估计集中在500万吨附近。从目前电解铝违规在产产能关停情况来看,新疆已关停95万吨,山东魏桥和信发321万吨,合计已达416万吨,在9月15号专项督察结束前,还有近200万吨电解铝违规产能面临关停,电解铝去产能或超市场预期,8月有望迎来电解铝违规产能关停大潮。此外,采暖季限产加码3座城市,“2+26+3”城市电解铝运行产能1347万吨,4个月的供暖季叠加电解槽关停和重启2个月左右的时间,环保限产实际影响时间为6个月!两项政策叠加,年底电解铝或有18.6%的供需缺口。另外如果环保限产每年都执行,则电解铝厂每年仅6个月的开工时间,即使其全负荷生产也不一定能挽回停复产损失,因此采暖季限产关停的产能很可能18年全年都不会复产,进一步加剧电解铝供给的减少,铝价在18年将会迎来更大的上涨空间。

    下半年铝均价有望达到16000元/吨,电解铝板块净利润16亿。上半年长江有色铝均价13429元/吨(含税),下半年随着电解铝违规产能出清及环保限产“双高压”影响,铝价中枢有望大幅上移。9月份迎来电解铝销售旺季,需求端增加将助推铝价上涨,库存拐点或也在9月出现,下半年长江有色铝均价很有可能达到16000元/吨(含税)。电解铝成本40%来自电力,35%来自氧化铝,10%来自阳极炭块。考虑下半年可能征收政府性基金,则河南本部电力成本增加359元/吨,新疆板块电力成本增加248元/吨。上半年氧化铝均价2679.83元/吨,采暖季环保限产将对氧化铝供给造成一定影响,但随着电解铝去的推进,氧化铝需求或出现下滑,预计氧化铝价格难以大幅跟涨。假设下半年氧化铝均价2800元/吨,一吨电解铝大约需要1.93吨氧化铝,则成本增加约230元/吨。公司阳极炭块均为自给,成本不受影响。在此假设下,全年电解铝板块净利润约16亿。

    神火全年利润有望达到26亿,上调目标价至21元。根据前述测算,公司全年煤炭板块净利润10个亿,电解铝板块净利润16亿,净利润合计达26亿,保守估计给予15倍pe,目标价上调至21元。2018、2019长江有色铝均价看到18000元/吨(含税),另外薛湖煤矿复产还有煤炭增量,预计净利润分别为52亿和55亿,则2017年—2019年对应PE为10.41、5.23和4.94。

    风险提示:宏观经济大幅下调,煤价、铝价大幅下跌,电解铝供改不及预期。