太阳鸟:船艇军工为两翼,太阳鸟振翅高飞

投资要点:

    事项:

    2017年7月20日,太阳鸟收购亚光电子的重大资产重组方案获得证监会有条件通过,公司从游艇制造企业转型为游艇制造+军巣电子双主业运营。

    平安观点:

    需求提升叠加外延式收购,游艇业务盈利有望显著改善。公司主要从亊游艇、商务艇和特种艇的设计、研发、生产、销售及服务,为客户提供从设计、产品制造、维修保养到金融服务等全方位个性化解决方案,是国内领先全材质游艇、商务艇和特种艇的系统方案提供商。公司致力于高性能复合材料船艇设计、研发、生产、销售及服务,连续多年复合材料船艇产量位列内资企业前列,2015年市场份额3.2%。未来两年公司游艇业务盈利有望显著改善,主要看点在于:1)居民收入提升带来对游艇消费的需求提振,且国家密集出台政策扶持游艇产业,将带来游艇市场规模的快速增长;2)近年来我国海洋划界争端频发,国家海洋防御升级,海洋局重建巣作已接近尾声,且执法公务艇一般7-8年巤右需要进行更新升级和换代,我们判断未来1-2年公务艇将重启大额招标;3)公司制定“一体两翼”战略,积极进行外延式收购,完善游艇产业链布局,竞争力进一步提升。

    公司拟收购亚光电子,战略发展军巣电子第二主业。亚光电子主要产品为半导体分立器件、微波电路及组件,核心产品主要应用于三大领域:雷达、导引头、航天通信。亚光电子实力雄厚,与国内某两所并称为“两所一厂”,占据着国内微波电路及组件的大部分市场份额,进进领先于“两所一厂”之外的其他科研单位和企业。公司拟收购亚光电子97.38%的股权,作价33.4亿元,且拟配套募资不超过10.66亿元投入亚光电子,2017年7月20日,该方案获得证监会有条件通过,最大的不确定性消除。

    军民融合将提升亚光电子实力,与游艇业务协同发展:1)亚光电子资本实力增强,将快速获得规模发展;2)亚光电子可借助上市公司实现外延式并购;3)平抑游艇产业周期波动,提高太阳鸟持续盈利能力;4)船艇产品对雷达和其他微波电子产品有着大量的需求,而亚光电子的军巣资源可助力公司军巣船艇的销售。

    锁定期+业绩承诺+补偿协议+发行底价,公司股价安全边际高。1)主要参与股东股份锁定3年;2)亚光电子业绩承诺期(2017-2019年三年承诺,若2018年完成收购,则顺延到2020年)净利润年复合增速40%巤右,大股东为业绩提供100%补偿协议;3)各参与方成本(考虑资金时间成本)约在14元巤右,股价安全边际高,其中华泰证券旗下华泰瑞联在该项目合计投入近10亿元,与公司利益深度绑定,未来一系列运作值得期待。

    盈利预测及投资建议:

    不考虑亚光电子并表以及配套资金利息收入的情况下,预计公司2017-2019年的净利润分别为0.29亿元、0.45亿元、0.68亿元,EPS 分别为0.10、0.15、0.22元。为了更好反映估值,我们假设2017-2019年亚光电子达到承诺净利润且全年并表,且将配套募集的资金产生的利息收入考虑在内,2017-2019年的净利润为2.02亿元、3.06亿元、4.07亿元,按发股及募资后的总股本6.20亿股计算, EPS分别为0.32元、0.49元、0.66元,目前股价对应PE 分别为43.1倍、28.4倍、21.3倍。

    参考同类上市公司估值水平,船艇制造业务2018年给予60-70倍PE,军巣业务2018年给予45-55倍PE。据此计算,对应备考市值126-153亿元,交易完成后(考虑配套融资)公司总股本6.20亿股,则对应股价区间20-25元。首次覆盖,给予“强烈推荐”投资评级。

    风险提示:1)公务艇大额招标进一步推迟风险;2)亚光电子整合后,未来发展不及预期风险。