长园集团:收购中锂顺利落地,强强联合共谋发展

事件:公司发布公告,董事会审议同意公司以现金收购+进场交易的方式收购中锂新材80%的股权(总对价24亿元),此次收购不需提交公司股东大会审议,收购中锂一事正式落地,此次收购完成后,公司将持有中锂90%股权。

    中锂新材产品优质,绑定优质下游客户:中锂新材设备采购自日本东芝,专注于动力湿法隔膜,产品质量有保障,根据公司披露的审计报告,中锂的湿法隔膜毛利率自16年以来一直维持在60%左右的水平,高于行业平均水平。截至报告期,中锂共有10条产线,3.3亿平方米的年产能,在产产线8条,后续有望达到6亿平米的年产能。目前中锂已成功实现对CATL、比亚迪、沃特玛等一流动力电池企业批量供货,充足的产能及后续规划可以保障公司的稳定供货能力,与下游优质客户实现长期稳定绑定,分享下游客户快速成长的红利。

    中锂发展迅速,收购对价便宜:在今年上半年新能源汽车行业整体景气度不及预期的情况下,由于产能扩张及打入优质客户供应链,中锂17年1-5月营收实现约1.3亿元,占16年全年的76.5%,同时中锂1-5月管理费用相较16年全年减少4683万元(16年较高主要受股权激励费用2638万元影响),因此17年1~5月即实现净利润3159.9万元,是16年全年的1.6倍。长园在公告中预计中锂新材17、18、19年的净利润分别为1.8亿元、2.5亿元、3亿元,24亿元总估值对应PE分别为13倍、9.6倍、8倍,远低于隔膜上市企业的平均PE。

    长园、中锂强强联合,共谋发展:对长园而言,公司早在14年就投资星源材质,随后收购电解液添加剂龙头江苏华盛,投资沃特玛,参股江西金锂,但主要以财务投资为主,此次控股中锂将能落实新能源汽车相关材料的发展战略,随着公司在材料领域切入特斯拉、CATL等新能源汽车顶级产业链,未来将持续受益。对于中锂而言,过去为适应下游需求的快速增长,多次采用融资租赁方式新建产线,此后中锂可以借助上市公司融资平台加快产线建设,同时降低财务费用。

    盈利预测与投资建议。在不考虑中锂的情况下,预计17-19年EPS分别为0.57元、0.78元、0.97元,(由于现金收购,上调公司财务费用,略微下调了今年的业绩预测)。中锂并表后,18年保守估计增厚2.5亿净利润,对应PE仅为16倍,给予公司18年20倍估值,对应目标价19.5元,维持“买入”评级。

    风险提示:中锂新材业绩或不及预期的风险、公司业务整合或不及预期的风险。