百隆东方:量价双升拉动营收快速增长,汇兑损失增加拖累净利表现
公司专注于色纺纱主业,持续通过产品结构优化,强化自身实力。上半年公司整体平稳运营,订单保持双位数增长,且于3月份提价5%,拉动收入实现17%的增长,但考虑到订单周期性提价订单部分落实在Q2导致毛利率同比仍有下滑,加上汇兑损失影响,利润增长不及预期。下半年随着公司越南产能的释放,订单量仍能保持双位数增长,同时外棉使用比例相应增加,在棉价趋稳的情况下,预计提价订单将覆盖下半年,下半年收入有望实现10-15%的增长,且毛利率有所回升,汇兑风险相对可控,利润表现或略好于上半年。公司目前市值92亿元,对应17PE14X,短期股价受中报业绩低于预期影响或面临调整,但中长期而言公司基本面扎实,后期随着非经常性因素消除,业绩表现有望企稳。
上半年收入和归母净利润同比分别增长16.90%和2.72%。公司发布中报,2017H1实现营收/营业利润/归母净利润分别为30.63/3.26/3.09亿元,同比增长16.90%/-0.63%/2.72%,基本每股收益为0.21元。分红预案为每10股派发现金1.28元(含税)。分季度看,17Q2实现营收/营业利润/归母净利润同比分别增长13.07%/-4.41%/-3.02%。
量价双升拉动收入保持较快增长。今年纺织业订单向龙头集中化趋势明显,公司去年底越南A区50万锭产能投产,有效保证今年上半年订单保持双位数的增长;同时,在去年棉价提升的背景下,高端色纺纱行业于今年3月份纷纷提价5%(订单周期性问题导致仅有1.5个月提价订单落实在Q2确认),在量价双升的背景下,公司上半年收入同比增长16.90%。未来公司仍将专注于纺纱主业,逐步扩大产能,提高产销量,同时加强研发,不断优化产品结构,提高综合实力。预计下半年订单量仍有10%左右的增长,且在棉价趋稳背景下,提价订单将覆盖下半年,预计下半年收入仍有望实现10-15%的增长。
棉花成本提升及汇兑损失增加导致净利润增速低于预期。在棉价库存成本提升的情况下,公司提价订单仅部分落实在Q2导致Q2毛利率仍有下滑。同时,上半年人民币升值导致公司16年下半年以人民币购买持有的2+亿美元负债出现汇兑损失,加大财务费用压力,拖累上半年利润在投资收益提升8450.98万元的情况下,仍不及预期。下半年考虑到提价订单有望覆盖整个下半年,预计毛利率或略有好转,且美元负债公司计划考虑人民币及美元持有比重各50%的左右的做法,降低汇兑风险,预计下半年利润表现或略好于上半年。
原材料成本提升及提价订单部分落实Q2导致毛利率同比仍下滑,兑损失增加财务费用率大幅提升导致三项费用率增加。今年上半年原材料成本高于去年同期,且仅有1.5个月的提价订单落实在Q2,导致公司17H1和Q2综合毛利率同比分别下滑1.79和0.17PCT,至18.37%和18.57%。公司上半年三项费用率同比提升1.61PCT,其中,销售费用率/管理费用率分别为下降0.52/1.46PCT,而财务费用率由于汇兑损失增加,提升3.59PCT。
盈利预测与投资建议:公司专注于色纺纱主业,不断开发新品优化产品结构,增加新产品和高毛利的彩纱的占比。去年越南A区50万锭投产后,公司产能扩充至120万锭,有效保证今年订单量维持双位数增长,同时外棉使用比例相应增加,在棉价趋稳的情况下,预计提价订单将覆盖下半年,下半年收入有望实现10-15%的增长,且毛利率有所回升,汇兑风险相对可控,利润表现或略好于上半年。中长期而言,未来随着越南B区50万锭新增产能释放,将有效提升接单能力。同时,外棉使用比例也将达到50%,成本优势有望进一步加强。
结合中报情况,我们微调17-19年EPS为0.44、0.50、0.57元。公司目前市值92亿元,对应17PE14X,短期股价受中报业绩低于预期影响或有调整,维持“审慎推荐-A”的投资评级。但中长期而言公司基本面扎实,后期随着非经常性因素消除,业绩表现有望企稳。