龙马环卫:装备稳步增长,环卫服务落地加速可期

事件。

    公司发布2017年半年报。

    龙马环卫发布2017年半年度报告,实现营业收入14.64亿元,同比增长43.85%;实现归属于母公司股东的净利润1.27亿元,同比增长25.18%,其中扣除非经常性损益的净利润1.24亿元,同比增长24.36%。公司第二季度实现营业收入7.98亿元,同比增长38.34%,实现归属于母公司股东的净利润6284万元,同比增长20.70%。

    上半年公司营业收入增长主要由于:

    (1)东北、华东、西北等区域装备销售大幅增长,装备总销量4205台,同比增长24.96%;

    (2)环卫产业服务项目收入大幅增加,主要新增了沈阳龙马、厦门龙马、温州龙马、遵义龙马等项目的收入。报告期内经营活动产生的现金流量净额?2.33亿元,主要受环卫部门、环卫服务公司等客户拨款进度安排因素影响所致。

    简评。

    装备市场竞争激烈,天然气产品增长显著。

    从业务板块来看,环卫清洁装备、垃圾收转装备收入均实现20%左右的增长,符合预期,但受原材料价格上涨、市场竞争更加激烈等因素影响,环卫清洁装备毛利率27.45%,与去年相比有所下降。另一方面,国家鼓励加快天然气利用,使得上半年天然气清洗扫路车、天然气多功能抑尘车等产品销售增加,带动新能源环卫装备收入同比增长211.49%,已超过该板块去年全年收入的80%,且毛利率水平28.67%,提升显著。

    环卫服务订单加速释放,期待海口PPP 异地复制。

    上半年公司环卫产业服务收入3.07亿元,同比增长196.81%,并超越了去年全年2.92亿元收入。去年为公司环卫服务订单的储备期,我们可以看到今年进入释放期后带来了稳定而可观的现金流,目前公司在手服务项目年化合同金额6.11亿元,合同总金额为59.93亿元。在公司优良的管理经营下,海口项目净利率达到9.04%,与去年相比有所提升;沈阳项目由于除雪业务带来增量,上半年收入达1.12亿元超预期,我们认为未来公司将进一步提高其盈利能力。另一方面,由于部分环卫服务子公司并非由龙马环卫全资控股,因此少数股东损益的确认使环卫服务毛利率降至21.25%。我们预计未来服务板块毛利率将维持该水平,期待下半年订单加速落地,以及海口龙华PPP 模式的异地复制。

    管理经营得当,期间费用率下降明显。

    上半年公司销售费用1.27亿元,同比仅增长0.55%;管理费用8287万元,同比增长51.69%,主要由于研发费用、管理人员工资及福利费、租赁费、股权激励、办公费、住房公积金等增加所致;财务费用?216万元,主要由于投资银行理财产品增加,银行存款利息收入减少所致。综合来看,公司的期间费用率为14.16%,相较2016年全年18.04%水平明显下降,充分体现公司的管理经营效率有所提高。

    定增方案瘦身,进度有望加快。

    在发布半年报的同时,公司对2016年非公开发行股票预案进行了修订:发行数量从不超过4000万股降低至不超过3000万股,募集资金总额从不超过11.13亿元缩减至不超过7.30亿元。募投项目上着重于环卫装备综合配置服务项目和补充流动资金,对环卫服务基地项目和营销网络建设项目的募集资金投入大幅减少。我们认为方案修改后将加快定增推进速度,进一步提升公司装备产能,并有利于公司智慧环卫平台的搭建。

    维持买入评级。

    公司作为环卫装备市场的佼佼者以及环卫服务龙头企业,成长性路径清晰,看好其发展潜力。我们预计2017、2018年分别实现归母净利润2.88、3.82亿元,同比增长36.20%、32.79%;考虑增发摊薄EPS 0.95、1.26元/股,对应估值32、24倍,维持买入评级。