天舟文化:游戏助力中报业绩增长,研运布局日趋完善

天舟文化于8月8日公布2017年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入36,266.69万元,同比增长51.75%;实现归属上市公司普通股股东净利润11,013.98万元,同比增长52.40%。

    子公司并表贡献利润,毛利率稳步提升。1)报告期内,公司子公司神奇时代合并净利润4326.26万,较上年同期下降23.21%;子公司游爱网络合并净利润6311.75万元,上年同期并为纳入公司合并范围,带动公司上半年净利润增长42.18%。2)报告期内公司毛利率水平进一步提升至63.78%,较去年同期上升445bp,主要受益于移动游戏业务收入比重的提升。公司销售费用率、管理费用率分别为9.53%、25.27%、-1.42%,较去年同期变动-0.34、10.32个百分点;利息收入增长148.72%致财务费用率下降至-1.42%。

    游戏收入占比进一步提升,产品&IP储备丰富。1)报告期内公司移动游戏业务实现收入23,410.86万元,同比增长149.03%,收入占比提升至64.55%,图书出版发行实现收入12,855.83万元,同比减少11.32%,收入占比降至35.45%。2)公司目前共运营31款游戏,涵盖ARPG、SLG、卡牌等多个类型,其中自研产品包括《忘仙》、《卧虎藏龙》、《风云天下OL》、《塔王之王》、《五虎将》、《帝国时代》、《比武招亲》、《蜀山天下》等,保持较好续盈能力;代理产品包括《灵域破天》、《青云诀》、《奇迹屠仙》、《通天西游》、《刀刀烈火》等;此外公司最新上线了《风云天下重燃》以及《卧虎藏龙贰》将于近期测试。3)公司研发储备的《至尊大主宰》、《大秦之帝国崛起》、《全民星座》等10款游戏将于下半年上线,此外还包括仙剑客栈、东离剑游纪、恋光明等10多项IP资源储备。

    持续加码游戏产业,完善游戏研运实力。6月公司公告称拟以现金+股权的形式初见科技73%股权并实现100%控股。初见科技主营为手游研发与发行,目前已发行产品《乱轰三国志》、《三国吧兄弟》、《作妖计》等,储备6款自研和代理游戏,覆盖角色扮演类、卡牌类、策略类、竞技类等多种游戏类型。公司近两年通过收购整合了神奇时代、游爱网络等侧重研发的游企,此次收购初见科技有望在发行端加强公司的实力,借力初见与苹果、应用宝、阿里游戏、360、小米、百度、乐视、华为、Oppo、Vivo、魅族等构建的多元发行渠道体系,完善公司游戏产业链,实现优势互补和资源协同效应。

    此外,标的公司的业绩承诺为2017-2019年实现净利润分别不低于14,000万元、17,000万元、21,000万元,有望为公司增厚业绩,带来外延式快速成长。

    我们看好公司转型以来在教育、泛娱乐、出版发行业务的布局;内生与外延协同整合,有望持续推动公司发展。暂不考虑收购初见科技对业绩和股本的影响,维持原盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.47\0.59\0.69,对应公司8月7日收盘价12.56元,2017-2019PE分别为27\21\18,维持“买入”。

    政策变动风险;市场竞争加剧;文化产品收益不确定性;并购及业务整合不达预期;市场系统性调整引起的波动。