百隆东方:越南产能释放收入稳健增长,毛利率略有下滑

公司发布半年报,实现营收30.63亿元,同比增长16.90%;实现归母净利润3.09亿元,同比增长2.72%,EPS为0.21元。其中,二季度实现营收16.85亿元,同比增长13.07%,归母净利润1.95亿元,同比下滑3.02%,EPS为0.13元。公司拟每10股分派现金股利1.28元(含税)。

    投资要点。

    收入稳健增长符合预期,毛利率下滑,费用上升影响利润增速:上半年公司实现营业收入30.62亿元,同比增长16.90%,上半年毛利率18.37%,相比去年同期的20.16%有所下滑;去年棉花价格由12000元/口屯上涨至16000元/口屯,涨幅30%以上。受需求低迷影响,色纺纱提价有所滞后,2016年公司并未调整纱线价格,导致去年三、四季度公司毛利率显著下滑,随着四季度以来下游需求逐步复苏,公司于今年3月纱线价格提价,有利于公司收入和毛利率水平的恢复提升。费用上,三项费用率小幅上升至10.40%,主要原因在于财务费用上升,今年上半年人民币升值,而上年同期人民币贬值,导致汇总损益相差较大所致。

    百隆越南产能逐步释放,二期新增产能50万吨,将成为业绩增长主要驱动力。1)越南地区工厂具备成本优势。越南劳动力成本低,同时公司享受税收优惠,加上水电等成本较低,将大幅降低成本。随着A区50万纱锭逐步产生效益,越南百隆上半年完成营业收入9.94亿元,实现净利润1.34亿元。2)越南百隆B区项目投资3亿美元,产能50万纱锭,建成后越南地区总产能将达到100万锭。随着下游客户在越工厂开工率逐步增加,纱线需求将进一步增加,越南百隆的经济效益将进一步得到提升。

    下游需求弱复苏、出口回升。1)上半年服装销售回升。1-6月服装类限额以上销售额5063亿元,累计同比+6.8%,服装行业出现复苏。2)出口回升。根据海关总署数据2017年1—7月份我国纺织品服装累计出口1495.32亿美元同比增长2.15%。

    其中,纺织品出口624.52亿美元,同比增长3.20%,服装及其附件出口870.80亿美元,同比增长1.40%。连续5个月出口呈现稳步回暖的积极态势。

    投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.44、0.51和0.58元。看好公司未来产能的释放、下游需求回暖以及盈利水平的提升,给予增持-A建议,6个月目标价为7元,相当于2018年14倍的动态市盈率。

    风险提示:原材料成本波动风险;下游需求低迷、出口下滑风险等。