碧水源:订单加速积累,业绩稳健增长

事件:公司发布2017年半年度报告,报告期内实现营业收入28.95亿元,归母净利润5.34亿元,分别同比增长23.34%、97.73%,扣非后的归母净利润3.21亿元,同比增长20.33%。

    投资力度持续加大,业绩稳健增长:报告期内公司产生非经常性损益2.13亿元,主要受以下事项影响:①处置盈德气体股权产生投资收益1.85亿元,②分步收购良业环境在合并日重置原持有股份的公允价值产生投资收益5,140万元,最终实现扣非后的归母净利润同比增长20.33%。上半年公司投资性现金流净流出43.87亿元,同比增长159.89%,投资力度加大,业绩稳健增长。受良业环境并表带动,上半年公司整体毛利率较上年同期提高1.68个百分点;短期借款和长期借款的大幅增长使得财务费用率同比上升2.48个百分点。分业务看,环保整体解决方案贡献总营收的53.65%、总毛利的72.22%,核心业务稳健发展;良业环境并表带来城市光环境解决方案收入1.37亿元,毛利率48.84%,净利率37.8%,有望带动公司盈利水平进一步提升。

    订单加速积累,垫定高增基础:2017年上半年公司新增工程类订单112.05亿元,特许经营类订单146.89亿元,分别同比增长322.35%、121.52%;截至报告期末,尚未确认收入的在手订单金额(包括工程类和特许经营类)约365亿元,为后续业绩增长垫定基础。

    布局城市光环境建设及危废处置业务,综合治理实力增强:2017年6月,公司以现金收购北京良业环境70%股权,交易完成后合计持有标的公司80%股权,为公司增加生态照明领域业务,提升城市环境综合治理实力;良业环境2017年、2018年、2019年业绩承诺分别为1.65亿元、2.06亿元和2.58亿元,将显著增厚公司业绩。另外,报告期内公司完成收购定州市冀环危险废物治理有限公司100%股权和定州京城环保科技有限公司100%股权,首次进入危废行业,标的公司位于河北,目前具有危废等焚烧处置规模约9,500吨/年,2020年规划处置规模为2.9万吨/年,公司布局京津冀危废市场,综合治理实力进一步增强。

    投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.82、1.04和1.31元,给予公司增持一A评级,6个月目标价为21元,相当于2017年26倍的动态市盈率。

    风险提示:项目进度不及预期、整合风险