赣粤高速:低估值提供安全边际,成本管控助毛利率提升

2017年上半年公司实现营业收入21.58亿元,同比下降5.9%,实现归母净利润5.89亿元,同比下滑20.2%;扣非后归母净利润3.43亿元,同比增长17.6%。上半年实现每股收益0.25元。

    通行费收入略降,成本管控得当提升毛利率。

    2017年上半年公司通行费收入14.71亿元,相比去年同期下降2.18%。

    其中昌九与昌樟高速由于昌九大道及东昌高速开通的分流影响,收入同比分别下降6.8%与9.6%。但杭新景高速公路衢州段的通车致九景高速收入增长11.8%,昌泰高速通行服务收入增长15.7%。弥补了昌九与昌樟高速的收入下滑。

    上半年公司高速公路主业成本管控得当,相比去年同期下降11.3%。

    其中养护成本同比下降53.4%,折旧摊销同比下降7.6%,其他运营成本同比下降12.5%。成本控制得当使得高速公路主业毛利率整体上升4.42%至57.2%,是报告期扣非后归母净利增长的主要原因。

    归母净利下滑主要系去年同期非经常性收入金额较大。

    报告期公司归母净利润同比下滑20.2%,主要系去年同期转让国盛证券实现投资收益5.47亿元,利润基数较高。今年同期公司的非经常性收入为政府补贴2.78亿元,在金额上不及去年,导致本期归母净利下滑。

    投资建议:低估值且稳健增长,给予买入评级。

    预计公司17、18、19年EPS分别为0.38、0.40、0.44元,对应最新收盘价PE为15.3X,14.5X,13.2X。现阶段公司没有后续修路计划,主业不确定性逐步消除。公司PB估值明显低于行业平均水平(当期PB仅0.98,是高速公路板块唯一的破净个股),维持“买入”评级。