小天鹅A:收入增速环比持续提升,费用控制表现优秀
事件:公司发布17年半年报,实现收入105.7亿元,同比+32.35%;归母净利润7.32亿元,同比+25.95%;扣非归母净利润7.15亿元,同比+25.97%。
Q2收入48.78亿元,同比+30.24%;归母净利润3.34亿元,同比+26.75%。
收入增速环比显著提升,内外销份额持续上升:17Q1/Q2收入增速环比16Q3/16Q4显著提升,产业在线17H1洗衣机行业内销量同比+6.9%,外销+14.4%,公司表现远超行业平均水平。公司市场份额持续上升,根据中怡康统计,17H1小天鹅销量市占率-0.58pct,美的+0.65pct;小天鹅销售额+0.54pct、美的+0.27pct。美的系洗衣机17H1出口量同比+28.6%,出口份额19.0%,同比大幅+2.1pct。内外销优秀表现带动了收入端成长,也得益于公司产品结构改善。17H1美的、小天鹅滚筒销量占比分别为32.77%、46.00%,销售额占比达51.9%、63.5%,洗干一体机占滚筒比例接近10%,成为公司产品结构改善和均价提升的重要动力。
Q2原材料成本压力有所缓解,期间费用率控制优秀:公司17H1毛利率、净利率同比下滑-1.59、-0.45pct;其中17Q2同比下滑-0.64、-0.03pct,Q2季度毛利率下滑幅度环比已显著收窄。上半年洗衣机主要原材料钢材价格涨幅超50%、塑料价格涨幅超20%。洗衣机行业竞争格局相对较好,公司作为行业龙头具备较强的议价能力和成本转嫁能力,公司产品涨价完成后对利润率有一定程度改善。截止6月小天鹅、美的品牌均价同比+15.6%、7.6%。公司定位相对中低端的美的品牌均价较平稳,快速抢占市场份额;
高毛利中高端品牌小天鹅均价快速上升,销售额份额快速上升。17H1销售、管理、财务费用率同比-0.41、-0.22、+0.57pct。今年以来汇率走势有所反弹,对应财务费用有所上升,其中17H1汇兑损失3078万元(同期-1131万元),若扣除汇兑影响,公司费用改善效率大幅提升。
Q2原材料成本压力有所缓解,期间费用率控制优秀:1)期末货币资金34.24亿元,同比增加13.69亿元;其他流动资产(主要为存款及理财)为88.05亿元,同比增加6.63亿元,预计在手现金超120亿元;2)预收款项16.73亿元,同比大幅+68.51%,体现下半年强劲收入增长潜力;应收票据和账款合计35.0亿元,同比+20.19%;存货10.84亿元,较期初-37.16%,库存商品大幅下降,体现了公司良好销售及周转。3)存货、应收周转天数较期初下降-4.55、上升+0.28天,营业周期减少-4.27天。4)17H1经营性净现金流-1.42亿元,同比-109%。Q2经营性净现金0.27亿元,环比改善明显。
公司T+3模式对渠道现金流要求放松,有利未来整个生态盈利水平上升。
投资建议:公司收入表现显著好于行业,滚筒、洗烘一体机等新产品的投放助力公司产品结构提升。今年以来,洗衣机行业内外销增速均保持稳健,产品涨价后成本上升压力有所缓解。16年下半年原材料涨价明显,我们预计下半年原材料价格对毛利率影响将较上半年有所好转。我们预计公司17-19年净利润增速为25.0%、17.2%、15.6%,EPS 为2.32、2.72、3.15元。
公司当前市值277亿元,若扣除约122亿在手现金,以17年净利润14.7亿元估算,实际17年PE 仅10.5倍,维持买入评级,6个月目标价52元。
风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险。