兴源环境:外延拓展持续推进,ppp订单充足垫定增长

投资要点:

    事件:8月3日公司发布2017年半年度报告,报告期内公司实现营业收入15.72亿元,归母净利润2.60亿元,分别同比增长83.62%、116.13%。

    盈利能力稳定,业绩持续高增:2017年上半年公司转让杭州兴源聚金投资管理合伙企业(有限合伙)出资份额,确认投资收益9,233.28万元,带来非经常性损益的大幅增长,扣非后的归母净利润同比增长63.26%,低于营业收入增幅。公司整体毛利率较2016年全年略有下滑,在投资收益大幅增长带动下,公司净利率提升至16.60%,但扣非后的归母净利润占营业总收入的11.87%,盈利能力保持历史平均水平。分业务板块看,压滤机销售同比大幅增长:报告期内公司环保设备及配件销售业务实现营业收入2.90亿元,同比增长141%,环保设备(以压滤机为主)销售收入经历近两年下滑后重回增长,公司具备压滤机产能储备,“十三五”期间有望在污泥行业带动下企稳回升。

    外延并购战略持续推进,产业链闭环形成:自2014年3月起,公司已成功实施对7家环保企业的收购,业务领域已覆盖污泥处理处置、水利疏浚和堤防工程、市政污水处理、工业废水处理、农村生活污水治理、生态工程建设、水质监测及智慧环保等领域。2017年公司迈出新的并购步伐,拟全部采取发行股份的方式购买源态环保100%股权,拟发行股份1,290.78万股,发行价格42.61元/股,交易对价5.5亿元。源态环保主要在水环境治理领域提供物联网管控及信息化亍平台产品和服务,其实时监测运维综合性平台可串联公司现有各业务条线,实现水环境治理工作扁平化、集约化,提高管理效率;特别是河长管理系统功能齐全,可有效降低行政成本,契合河长制推行趋势。产业链的不断宋善使得公司在PPP项目投标中更具优势。

    PPP拿单势头稳健,垫定业绩增长基础:公司自2015年起进入PPP市场,2015年签订PPP项目合同约85亿元(含框架协议),建设期2-3年。近两年公司仍保持稳健的拿单势头,自2016年至今签订的PPP项目合同金额约95亿元,建设内容涵盖污水处理厂、生态工程设计和建设、区域整体水环境整治、河道流域治理等领域,为后续业绩增长垫定基础。

    投资建议:暂不考虑公司发行股份收购源态环保亊项,我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.38、0.55和0.68元,我们给予公司增持-A评级,12个月目标价为32.01元,相当二2018年58倍的动态市盈率。

    风险提示:整合风险、PPP项目进度不及预期、压滤机市场需求不及预期。