通化东宝(沪股通):二代胰岛素保持较快增长,三代胰岛素即将报产

事件:公司8月7日晚公布2017年半年报,业绩增速符合市场预期,收入增速略超预期:2017上半年实现营业收入11.81亿元,同比增长32.69%;归属母公司净利润、扣非归母净利润分别为4.10亿元、4.06亿元,同比分别增长30.21%、30.00%,经营活动现金流4.61亿元;其中,第2季度营业收入6.16亿元,同比大幅增长40.34%;二季度净利润2亿元,同比增长30.26%,Q2毛利率环比下降1.34pp,销售费用率环比上升2.78pp。

    公司2017上半年增长回顾:上半年房地产子公司实现房地产销售收入8456万元,扣除后,收入同比增长23.20%。其中二代胰岛素收入9.12亿元,同比增长25.13%,较去年16.38%增速加快,在基层市占率继续提升;医疗器械收入同比增长19.76%。中报披露,甘精胰岛素已通过了临床试验总结报告,目前正在医院进行结题和盖章工作,待此项工作结束后,将进行申报生产;门冬胰岛素处于临床总结阶段。利拉鲁肽的临床前药效、药代动力学研究和安全性评价已全面展开;度拉糖肽在继续进行多批中试样品生产,并启动了正式的药理毒理试验。琥珀酸曲格列汀即将开展临床研究;西格列汀上半年完成了BE 备案登记,预计于下半年开始生物等效性相关临床试验。此外,《你的医生APP》慢病管理平台业务代表转型为医生管理教育患者助手的转型工作顺利,已经出现一批转型成功的优秀代表,在这些代表区域公司品牌和销售业绩同步快速提升。

    重申公司长期核心竞争力、2017~2019年增势展望:胰岛素行业由于存在极高的产业化壁垒和专业销售壁垒,全球和我国胰岛素产业都保持着寡头垄断的竞争格局。我国是全球糖尿病大国,当前和未来10年都处于糖尿病高发期,我国糖尿病患者的保有量和增量都十分庞大,胰岛素是中后期糖尿病的必须治疗药物,且持续到终身用药,我们重申:在我国分级诊疗、医药分开、医生多点执业等新医改、重建新医疗制度的进程中,糖尿病慢病管理将是胰岛素公司领先竞争对手的杀手锏,我们高度看好通化东宝的糖尿病管理平台战略、稳扎稳打的发展战略、糖尿病全产品线战略(二、三代胰岛素、口服降糖药、血糖仪、试纸、胰岛素注射笔和针头等)。我们判断公司2017年慢病管理平台有望建立盈利模式、从而推升估值水平,我们预测公司2019年将在三代胰岛素的驱动下、增速显著加快。今年2月23日公布的新医保目录把二代胰岛素从乙类调到甲类,并增加了三代胰岛素的临床使用限制,我们认为有利于扩大二代胰岛素的使用比例及范围、扩大其实际需求。

    重申盈利预测和长线看好:维持预测未来3年公司二代胰岛素收入有望保持22%左右的复合增速,按照基因工程生物药的产业规律,预测公司未来3 年净利润复合增长35%左右。维持预计2017~2019年公司净利润将同比增长35%/33%/38%,EPS 0.61/0.81/1.12元,长线角度,维持增持评级。

    催化剂:公司三代胰岛素申报生产批件;慢病管理平台建立盈利模式。

    风险提示:招标以及行业竞争加剧导致产品降价。