福耀玻璃2017年半年度报告点评:汇兑损失拖累净利润,海外业务打开上行通道

事件:公司发布2017年半年度报告,期间实现营收87.14亿元,同比增长14.89%,归母净利润13.86亿元,同比下滑4.85%,基本每股收益0.55元/股,同比下滑5.17%。

    主要观点:

    业绩稳增,毛利率维稳,汇兑损失拖累归母净利润

    2017年H1公司业绩稳步提升,汽车玻璃营收为84.29亿元,同比增长13.86%,占总营收比例达到96.74%,其中国内业务收入同比增长11.81%,海外业务收入同比增长17.78%。公司毛利率42.98%,与去年全年水平基本持平,盈利能力稳定。公司三费占营收比例22.93%,较去年同期上涨了3.86个百分点,其中财务费用提升了3.83个百分点,主要是受到了汇兑损益变动的影响(去年同期汇兑收益2.04亿元,今年汇兑损失1.71亿元)。这样大幅的变动对公司利润影响明显,若扣除此因素,公司2017年H1利润总额同比将增长17.91%。总体来看,公司业绩实现稳增,海外业务开始发力,但受汇率波动影响,归母净利润同比小幅亏损4.85%。

    盈利能力行业领跑,探索新模式夯实龙头地位

    2017年上半年,我国汽车产量同比上涨4.64%,增速较去年同期有所放缓,公司国内业务增速达到11.81%,明显高于汽车产量增速,跑赢行业平均水平。公司持续探索新模式,推进精益管理,2017年H1成本费用率为81.05%,扣除汇兑损失同比下滑0.35个百分点。同时,公司加大研发投入力度, 2017年H1研发支出达3.89亿元,同比增长15.88%。重视核心技术,积极布局产业链升级,为公司产品附加值的提升奠定了基础。

    海外业务整合在即,境外业务利润打开上行通道

    2017年8月公司发布公告,拟出资不超过30亿元投资成立福耀玻璃国际控股有限公司(暂定名),以解决公司境外业务的整合问题。公司在美国、俄罗斯、香港、日本等地设有境外子公司,业务布局范围遍布全球,福耀国际公司的成立将进一步推进境外业务的发展。2017年H1公司于美国俄亥俄州Moraine市新建1200万平方米产能(计划建成年产2200万平方米),助力福耀美国实现营收1.15亿美元,净利润亏损0.10亿美元,同比亏损大幅缩减,6月份单月首次实现盈利49.52万美元。

    盈利预测与估值

    2017年H1公司业绩保持上升趋势,营收增幅明显超过行业均值,毛利率水平与去年同期持平,盈利能力行业领跑。公司重视核心技术升级,加大研发投入,积极提升产品附加值。持续加码海外业务,美国项目开始盈利,境外业务利润上行通道已打开。我们预测2017-2019年,公司EPS分别为1.40元/股、1.55元/股、1.76元/股,对应的PE分别为17倍、15倍、13倍,给予?增持?评级。