碧水源:订单规模扩大延续,全年业绩高增张可期

事件:

    公司发布2017年半年报,报告期内实现营业收入28.95亿元,同比增长23.34%,实现归属于上市公司的净利润5.34亿元,同比增长97.73%。

    主要观点:

    盈利增速平稳,?订单充沛+膜技术领先?助推全年业绩高增长

    从业绩来看,上半年营收同比增长23%,保持了上市以来快速增长的态势。净利润5.34亿元,其中处置盈德气体获益1.8亿元,占比超过三成。公司扣非后净利为3.21亿元,同比增长20.33%,增速平稳。从订单来看,公司目前在手EPC订单119个共计101.9亿元,其中上半年新增63个供给112亿元;在手特许经营类订单23个合计1.9亿元;其中上半年新增28个合计146.9亿元。公司上半年新增订单量已经接近去年全年水平,因项目回款和收入确认通常集中在下半年,公司充沛新增订单助推全年业绩高增长。从毛利率来看,公司整理毛利率水平较去年进一步下降了4.19个百分点至27.20%,其主要原因是公司近年来承接的PPP项目里,工程类业务占比逐渐增多,导致毛利水平下滑。此外,公司承担黑臭河项目明显增多,其毛利相对较低也拖累了公司整体毛利率水平。值得注意的是,公司核心膜产品的毛利率水平稳定,公司在膜技术领域核心地位非常稳固,是世界唯二(苏伊士与碧水源)拥有全系列膜生产技术的公司。

    外延并购危废领域,布局大生态

    公司外延并购首次进入危废领域,以7500万元收购定州市冀环危废和京城环保,进一步加强公司在京津冀地区的业务与市场竞争力。标的公司目前具有危废等焚烧处置规模约9,500 吨/年,计划到2020 年将扩充到2.9 万吨/年的焚烧处置能力。公司上半年8.49亿元收购良业环境,在PPP项目愈发综合性的背景下,为公司打造城市景观建设、提供支撑特色小镇城市景观建设提供了技术支持和项目经验。

    盈利预测与估值

    随着国家对高品质水环境的刚性需求愈发迫切,外加国家PPP的持续性推动和雄安新区建设的长期主题性投资机会催化,我们认为公司未来业绩持续性稳健增长可期。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.72元、1.08元、1.57元,对应的PE分别为24倍、16倍、11倍,维持?买入?评级。