博雅生物:中报业绩符合预期,营销投入加大为未来持续高增长夯实基础

博雅生物今日公布2017年半年报:公司17H1实现销售收入5.40亿,同比增长35%,归母净利润1.58亿,同比增长49%,扣非净利润1.36亿,同比增长30%。公司业绩持续呈高增长态势,符合我们预期。

    血制品业务持续高增长,全年采浆量有望达350吨左右,奠定明年高增长基础。公司血制品业务17H1实现销售收入3.03亿,同比增长44%,实现净利润0.98亿,同比增长38%,持续呈高增长态势(静丙同比增长47%、白蛋白增长33%、纤原同比增长27%)。展望全年,我们预计公司血制品业务有望实现40%左右收入、利润增长。采浆量方面,即前几年年采浆量复合增长40%之后,我们预计17年全年公司采浆量将有望达350吨左右,继续实现40%左右高增长,从而奠定公司明年业绩高增长基础。

    广东丹霞明年或将启动注入,公司届时有望成为行业内浆站数量最多、稳态采浆量最大的第一巨头。广东丹霞目前已被公司大股东高特佳集团收购99%股权,我们预计明年或将启动注入。丹霞现有25个浆站(17个浆站+8个分站)且未来仍能继续获批浆站,注入后博雅生物总浆站数量有望大幅增加,驱动公司采浆量未来长期内成长为国内血制品企业第一巨头!(公司目前已是国内血制品企业中吨浆利润冠军!)。

    公司积极应对血制品阶段性销售压力、大力扩充营销团队,销售费用增加为未来长期持续高增长夯实基础。今年上半年以来,血制品行业阶段性产品销售压力有所增大。为应对行业新变化,我们预计公司目前已组建起100多人销售团队,着力加大血制品营销力度。与此对应,17H1公司销售费用亦由16H1的0.45亿大幅增加至1.20亿(主要为人员薪酬、市场开发费、促销费增加)。公司在行业内率先感受行业变化、建立营销团队,将为未来业绩持续高增长夯实基础。非血制品业务稳健增长,完成全年业绩承诺或为大概率事件。

    非血制品业务方面,天安药业17H1实现销售收入1.00亿,同比增长14%,实现净利润0.22亿,同比增长7%;新百药业17H1实现销售收入1.37亿,同比增长33%,实现净利润0.25亿,同比增长40%。我们认为,天安药业、新百药业17年全年分别实现0.50亿、0.55亿承诺利润或为大概率事件。

    盈利预测:不考虑前期公告组分调拨影响,我们预计公司17-19年净利润分别为3.78亿、5.27亿、6.91亿(如考虑组分调拨影响,公司18年净利润有望达6亿左右),公司EPS分别为0.94元、1.31元、1.72元。维持公司一年期合理股价53元,对应17年估值约56倍(对应18年估值40X)。维持公司“强烈推荐”投资评级。