中泰桥梁:成本费用上升致亏损扩大,招生顺利促业绩改善可期

事件。

    公司8 月5 日公布2017 年度半年报。上半年,公司实现营业收入2.31 亿元,同比增长25.99%;归属母公司净利润-0.25 亿元,降幅较上年同期进一步扩大。公司预计1-9 月,净利润亏损0.6-0.8 亿元。

    教育业务并表,前期投入及运营成本高导致亏损。

    报告期内,公司教育业务实现并表。上半年,公司教育业务实现营业收入2464.81 万元,占总收入的10.66%,实现毛利率6.26%。因教育业务开展,公司销售费用同比增长109.65%,管理费用3685.62 万元,同比增长65.38%,上半年亏损的主要原因。

    具体看6 家教育子公司上半年归母净利润,文华学信-150.92 万元,凯文智信-1005.76 万元,凯文学信-194.18 万元,凯文睿信29.75 万元,凯文国际教育-91.11 万元,文凯兴-456.45 万元。

    学校招生进展顺利,预收账款大幅增加,下半年业绩有望改善。

    报告期内海淀学校迎来第二个招生季,同时朝阳学校也将在下半年开学,两所学校招生进展顺利,预计可完成年初公司制定的招生计划(海淀学校700人,朝阳学校600-800 人),人数是将远超去年在校学生数量。学费方面,海淀学校学费标准较2016 年有所提高,今年学费是小/初/高为20/24/26 万/学年(去年为18/20/25 万元/学年)。学生人数与学费的双双增加将为公司下半年的业绩改善打下基础。截至上半年,公司预收款总计1.14 亿元,其中预收学费9659.84 万元。

    终止增发预案改为现金收购,整体进度提速。

    由于耗时过长以及政策环境变化等因素影响,公司于6 月底终止此前的定增计划,改为拟以现金收购文凯兴教育剩余的20.22%股权,原募集资金主要拟用于追加投资朝阳凯文学校体育中心2.51 亿元。融资方式的改变无疑将使得整个收购计划以及项目建设进度提速。

    浙江惠科拟入股公司成第二大股东,关注公司重大事项动作。

    上半年,钢结构工程业务稳中有进,项目预收款与回款双双增加。报告期内,公司钢结构工程营业收入2.07 亿元,同比增长12.56%,毛利率7.54%,较上年同期减少1.91 个百分点。截至期末工程预收工程款1742.68 万元。

    6 月公司发布公告,在终止定增预案的同时,解除此前关于公司不置出钢构资产和业务的安排的相关承诺。意味着未来仍存在置出该业务的可能性。7月28 日公司发布重大事项停牌公告,该事项涉及资产出售,或对公司未来业务发展产生重大影响。

    7 月27 日,公司公告浙江惠科拟协议受让金陵投资持有中泰桥梁3,006 万股股份,占中泰桥梁总股本的6.029%。标的股份每股转让价格为18.80 元/股,溢价17.7%,且不排除未来12 个月内继续增持的可能性。浙江惠科是惠科教育集团的控股股东,惠科教育主要从事高等教育与职业教育。若受让完成,浙江惠科将成为公司第二大股东,溢价收购表明浙江惠科对公司未来成长性的坚定看好。

    投资建议。

    我们预计,2017-2019 年,公司营业收入为4.83、7.86、10.94 亿元,将实现归母净利润0.22、1.58、3.23 亿元,每股收益为0.04、0.32、0.65 元;对应当前股价PE 为368x、50x、25x。维持“增持”评级。

    风险提示。

    1)桥梁钢结构工程应收账款发生坏账风险;2)国际学校招生不及预期的风险;3)商誉减值风险;4)政策风险。