唐人神:降费增效促业绩大增,大食品战略稳步推进

8月7日晚唐人神发布2017年半年报,实现营业收入65.3亿元,同比增长41.88%;实现归母净利润1.38亿元,同比增长106.67%;扣非后净利润1.35亿元,同比增长117.6%。

    饲料利润水平、盈利能力均大幅提升。上半年公司采用较为激进的销售策略,提升赊欠比例(应收账款占总资产增加0.76个百分点),饲料销量维持告诉增长,我们估计1-6月集团销量增速在35%以上,其中猪料估计增长高于50%,上半年饲料总销量估计超过220万吨;盈利方面,公司饲料板块盈利估计在1亿左右,其中和美部分贡献0.12亿(和美盈利约3000万,权益40%)。受益于公司对于提升管理效率、降低费用成本的不懈努力,上半年饲料板块四项费用同比降低36元/吨,费用率下滑2.6个百分点,相应的带来6000万元左右的费用缩减。

    养殖体量扩张增厚业绩。上半年生猪均价15.7元/kg,一、二季度分别为17.1元/kg和14.3元/kg,同比去年大幅下滑。但公司出栏量快速增长以及养殖资产并表带来的体量扩张,仍使养殖业务为利润作出显著贡献。龙华农牧并表增厚约0.18亿利润(龙华农牧盈利约2000万,权益90%),我们估计公司上半年出栏总共24万头左右,其中龙华农牧7万头左右,合并利润在0.3亿以上,单头盈利125元左右。龙华农牧估计头均盈利300元以上,集团自身养殖业务盈利较弱。

    肉品业务进展喜人,大食品发展战略稳步推进。上半年公司以香肠系列产品为主的食品板块取得较大进步。与“阿里健康”合作实现可追溯、聘请明星代言等为产品力的提升做出贡献,而下游渠道和价值链的规划改革也取得一定成效。利润贡献虽不显著,但整体收入同比增长18.8%,主要产品增长接近40%,大食品战略稳步推进。

    投资建议:公司预计三季度饲料销量维持高增长,养猪成本控制到位,1-9月归母净利润增速将达到2-2.3亿,同比增长150%-170%。我们认为公司业绩有望在持续实现费用控制、效率提升和业务板块日渐丰富的情况下保持业绩高增长,预计17-19年利润3.5亿、4.3亿和5.6亿,对应当前PE22倍、18倍和14倍,维持“增持”评级。

    风险提示:销量增长不达预期,新业务推进不达预期,猪价波动大。