唐人神:经营效益全面提升,大食品战略持续推进

事件:公司发布2017 年半年报,实现营业收入65.31 亿元,同比增长41.88%,归母净利润1.38 亿元,同比增长106.67%,扣非后归母净利润1.35 亿元,同比增长117.60%。公司预计2017 年1-9 月归母净利润为2.02~2.29 亿元,同比增长150~170%。

    饲料板块量利同升,盈利能力明显改善。公司作为本轮后周期增速领跑的代表,17 年销量保持高增长态势,上半年销量同比增长约40%,毛利率8.16%,同比略减0.79 个百分点。此外,由于产能利用率的提高以及管理、采购等多方面效率的改善,公司饲料板块四项费用下降36 元/吨,本部单吨利润上升至100 元/吨以上,估算上半年饲料业务贡献利润约1.3-1.4 亿元(本部1.1-1.2 亿元,和美1200 万元,比利美英伟900 万元)。

    生猪养殖逐步放量,成本管控显成效。公司上半年生猪出栏约35 万头,包括龙华农牧近9 万头和本部的美神与放养模式贡献约26 万头。成本管控上,公司上半年肥猪成本降低0.3 元/公斤,最新放养模式的完全成本已经降至5.7-5.

    8 元/斤的水平。由于二季度猪价出现较大下滑,龙华农牧上半年贡献利润约2000 万元(头均盈利约250 元/头),但放养模式由于一季度外采仔猪价格较高,盈利受到较大影响。

    积极推进大食品战略,全产业布局起航。公司基于消费端和完善的生猪全产业链资源,以饲料、养殖作为原料生产平台,全面向大食品消费端转型升级发展,以香肠食品为聚焦点发力,主打产品上半年销量增长40%以上。肉品板块重点强化计划管理,降低库存周转天数,费用率也下降了2.6 个百分点。在公司全资子公司参与设立并购基金之后,控股股东又亲自参与成立股权投资基金,战略层次升级,我们预计公司肉品业务在全国市场将进入快速拓展期。

    作为后周期中的高弹性、高增速品种,我们持续看好公司养殖全产业链的战略布局,下半年来看,饲料销量有望保持高增速,生猪养殖盈利继续改善,预计2017-18 年分别实现归属于母公司净利润3.31 亿元、4.31 亿元,同比增长64.

    48%、30.32%,维持“买入”评级。

    风险提示:原料价格大幅波动;饲料销售增速不及预期;养殖疫病风险和产能释放速度不及预期。