上汽集团:七月通用增长较快,累计销量增速持续改善
事项:
上汽集团7月单月实现销量45.48万辆,同比增长8.49%,1-7月累计实现销量362.93万辆,同比增长6.09%。
评论:
七月累计同比持续改善,目前多数新车仍处于销量爬坡阶段
上汽集团7月单月产量与销量分别达到49.72万辆与45.48万辆,分别同比增长7.52%与8.47%,1-7月累计产量与销量分别到达374.54万辆与362.94万辆,分别同比增长7.21%与6.09%。
7月单月销量层面,上汽大众实现销量13.20万辆,同比持平,环比下滑24.47%;上汽通用实现销量14.30万辆,同比增长9.65%,环比下滑5.91%;上汽通用五菱实现销量13.01万辆,同比增长3.20%,环比下滑7.10%;上汽乘用车实现销量3.71万辆,同比增长85.17%,环比增长8.81%。部分子品牌环比下滑主要由于7月开始进入车市销量淡季。
1-7月累计销量层面,上汽大众累计实现110.21万辆,同比持平;上汽通用累计实现101.04万辆,同比增长4.74%;上汽通用五菱累计实现114.33万辆,同比增长0.42%;上汽乘用车累计实现27.07万辆,同比增长108.70%。
上汽大众:途昂与科迪亚克持续爬坡,途观L稳定在2万区间,桑塔纳拖累销量
上汽大众7月单月销售13.20万辆,同比持平,1-7月累计销售110.20万辆,同比持平。从科迪亚克、途昂、途观L的新车爬坡来看,途昂仍然处于持续爬坡阶段,上市4个月月均销量爬升至0.67万辆,我们认为后期有望触及0.8万辆月均水平。科迪亚克销量爬坡第三个月显著改善,环比增长100%至0.52万辆,途观L基本稳定在月均2万辆水平区间,途观L+老途观合计销量口径相对去年单一老途观同比增长79.5%,增速持续提速。
上汽通用:同比改善显著,探界者与GL8稳定,后期新君威有望持续贡献销量弹性
上汽通用7月单月销售14.30万辆,同期增长9.65%,虽然进入7月整车销量淡季但同比改善显著。1-7月累计销售101.04万辆,同比增长4.74%;探界者6月销量稳定在0.5-0.6万辆区间,我们预计还存在1-3个月销量爬坡期,GL8稳定在1.2-1.3万辆的月均销量区间,新款GL8于2016年11月上市,上市后带动GL8车型远超上市月均销量0.49万辆。GL8主攻市场为中高端MPV,目前领域细分市场竞品车型较为欠缺,我们预计后期销量仍然存在提升空间。此外,通用经典车型B级轿车君威(2010年上市)于今年7月推出大幅度改款车型,基于老款0.7万辆月均的销量水平,我们预测爬坡后月均销量过万确定性较高,将持续支撑通用品牌的同比改善。
上汽通用五菱:微面市场持续萎缩,宝骏510销量突出商转乘初见成效
上汽通用五菱7月单月销售13.01万辆,同期增长3.20%,1-7月累计销售114.33万辆,同比持平;2017年开始上汽通用五菱下滑较为显著,直到2017年6月累计销量才持平去年同期水平。上汽通用五菱主打车型仍为交叉型乘用车(微面),中长期来看持续受到微面市场萎缩影响,目前上汽通用五菱正在实施商转乘战略,五菱子品牌新车规划有所放缓,后期主要投放宝骏乘用车子品牌,宝骏510上市6个月仍然处于爬坡阶段,6月单月销量高达3.07万辆。宝骏560与宝骏510合计销量从今年5月开始大幅同比增长,6月同比增速高达101.09%,整体而言五菱转型乘用车效果得以显现,同时兄弟车型宝骏510与宝骏560挤兑效应有所减缓。
上汽自主:高增长持续,名爵ZS与I6进入销量稳定区间
上汽自主7月单月销售3.7万辆,同比增长85.17%,1-6月累计销售27.07万辆,同比增长108.70%。荣威RX5系列7月销量1.69万辆,稳定在月均1.8万辆左右,名爵ZS和i6新车爬坡基本结束,名爵单月销量下滑至0.64万辆,预计后期保持0.6-0.8万辆月均区间,i6稳定在月均0.7万辆左右水平。
核心观点:龙头优势与新品周期共振
汽车行业高增长期逐步过去,资源集中,龙头优势逐步凸显;上汽集团作为自主龙头企业,随着汽车产业逐步成熟,规模优势开始显现,集中度有望进一步提升;上汽集团的主要利润来自于与大众、通用的合资,而中国作为两家大众、通用的重要市场,将在新车投入上持续发力,盈利能力有望进一步改善;SUV仍然是增速较快的领域,上汽自主和合资推出多款SUV新车,产销增速有较好的保障。从耦合销量与利润结构分析,后期利润增长途径为:大众的单车利润高,提升销量;通用和通用五菱销量大,提升单车利润;自主规模小,提升销量发挥规模优势。上汽乘用车传统、新能源汽车齐发力,且合资上海大众、上海通用处于新车投放强周期,我们追踪17年途观L、科迪亚克、途昂、探界者、新款GL8、宝骏510、荣威RX5系列、名爵ZS、荣威i6等多款新车型处于销量爬坡期,后期空间仍然较大。我们持续看好公司龙头优势,我们预计公司17/18/19年EPS分别为3.06/3.27/3.64元,目前股价对应PE分别为8.9/8.3/7.5倍,给予合理估值36.72元,维持买入。