东阿阿胶深度报告:阿胶品牌领导者,继续深化价值回归

稳步增长的阿胶龙头企业,高层不断增持彰显信心。

    公司主要产品东阿阿胶为滋补国宝,传承千年,工艺和配方均受国家级保护。2006年以来在“价值回归”与“文化营销”的推动下,业绩保持稳健增长,2016年营业收入达63.17亿元,同比增长15.92%,归母净利润为18.53亿,同比增长14.00%,品牌价值约341亿元。大股东华润医药投资自16年4月起两次增持共计5%,管理层亦通过资产计划增持,彰显对公司发展的坚定信心。

    原料掌控力不断加强,继续深化价值回归。

    公司十年前开始进行价值回归,目前天花板尚未到来,我们认为供给端驴皮供需矛盾仍然难以缓解,原料价格持续上行,是长期提价的基础;需求端基于客户群转移、消费升级、品牌溢价三方面的判断,长期提价具备市场承接能力。此外,为长效化解原料瓶颈,公司积极加强对原料市场的掌控、盘活毛驴全产业链、增加战略储备,有望在2020年实现阿胶原料的全部自供,全过程溯源。

    阿胶块稳步增长,衍生品量价齐升,产品梯队不断拓展。

    单焦点多品牌战略下,公司不断拓宽功能边际、丰富产品线,坚持创新,探索增量。阿胶块坚定高端路线,提价控量为主基调,16年销量恢复正增长,预计将继续为业绩提供稳定基础。复方阿胶浆面向广普保健消费,经过对渠道、包装的调整,呈现量价齐升的良好态势。阿胶糕定位美容养颜快消品,深耕京鲁,走向全国,有望成为公司新的利润增长点。

    盈利预测及估值。

    公司是阿胶行业中的绝对龙头,十年的价值回归之路带领整个行业走向良性发展,随着公司原料掌控力的不断加强,新产品的不断推广,公司未来将继续深化价值回归,保持稳定增长。预计2017-2019年公司销售收入分别为70.07亿元,80.36亿元及91.33亿元,同比增长分别为12.50%,13.08%及13.64%;归属母公司净利润分别为21.02亿元,24.01亿元及27.47亿元,同比增长分别为13.46%,14.23%及14.41%;EPS为3.21元/股、3.67元/股,4.20元/股,对应PE为19X,17X,15X,给予“买入”评级。