塔牌集团:水泥景气度回升,中报业绩大幅增长

事件:

    公司公告,上半年公司实现营业收入19.72亿元,较同期增长28.97%;归属于上市公司股东的净利润3.11亿元,同比增长182.09%。

    点评:

    受益于行业景气度回升,吨净利大幅改善。今年上半年公司水泥销量691.95万吨,较上年同期增长6.60%,其中Q1销量321.42万吨,二季度受雨水较多影响,同比增速小于Q1;受益于水泥价格的提升,公司营收同比增速达到28.97%,吨收入为284.95元,较上年同期增长49.42元;上半年煤炭价格同比虽有上涨,但水泥价格上涨带来的利润弹性更大,上半年公司吨毛利为79.21元,同比增长15.41元。公司治理持续改善,吨期间费用继续压缩至19.91元,较去年同期下降4.99元,吨净利达44.89元,同比提高27.93元。

    错峰生产优化供给,需求端持续发力。在行业内部倡导的错峰生产推动下,广东省在1-4月平均每条窑线停窑20天,区域水泥企业协同较好,使得广东省水泥价格淡季维持高位,上半年区域水泥均价为345.2元/吨,较去年同期上涨75元/吨。上半年广东省固定投资完成额累计较去年同期增长14.57%,按照全年增长目标15%测算,下半年固定投资增速不低;值得注意的是,今年以来三四线城市房地产销售持续火热,前半年非四十大中城市销售面积累计同比增速高达24.47%,尤其是位处珠三角大都市圈内的中小城市,地缘优势显著,挤出效应带动周边城市销售火爆,我们对下半年区域水泥需求保持乐观,预计水泥价格会稳中小升。

    区域龙头地位稳固,多元化发展格局形成。公司生产基地建立在粤东市场,市场占有率保持在40%以上,具有较强的话语权。正在建设的文福万吨水泥生产线项目预计将于今年10月份建成第一期生产线,届时将贡献400万吨水泥产能,充足的产能将使公司充分享受本轮水泥高景气度带来的收益。此前公司在深圳前海成立了塔牌创投公司,并发起创建梅州客商银行,本期客商银行已正式营业,公司多元化发展的格局已经形成,有利于熨平公司水泥业务盈利的的周期波动。

    投资建议:我们预测公司2017-2019年营收为47.57、53.79、59.13亿元,归母净利润为6.58、7.03、7.31亿元,每股收益0.74、0.79、0.82元,对应PE为19X、17X、17X,给予“增持”评级。

    风险提示:新增生产线项目投产不及预期,水泥价格大幅下降。