爱建集团:信托、租赁业务高速发展,综合金融布局逐步完善

爱建集团主营业务由实业转向金融,历经三个阶段。第一阶段(2008 年之前)公司以实业为主,主营业务是房地产+贸易,二者收入占比高达90%,期间爱建证券、爱建信托先后爆发风险事件,使得集团遭受巨大的损失,并开始尝试进行资产重组;第二阶段(2009-2012 年)公司主业逐渐由实业向金融过渡,房地产项目逐步清理,贸易占比仍然较高,同时信托业务收入占比逐渐提升;第三阶段(2012 年之后)成功引入上海国际集团等战略投资者,并确立以金融业为主,提供财富管理和资产管理综合服务的金融公司的定位,其中爱建信托和爱建租赁收入占比高达80%以上,其他子公司(如爱建资产等)收入占比较低。

    均瑶集团入主,股权之争落幕,股东携手推进公司业务发展。顺应上海国企改革的进程,均瑶集团受让上海国际集团持有爱建集团7.08%的股权,成为公司第二大股东。2017 年公司定增获批,募集资金17 亿,全部由均瑶集团出资,定增完成后,均瑶集团将成为公司第一大股东,持股17.7%,并获得爱国建设特种基金会支持成为实际控制人,均瑶集团灵活的民营机制以及旗下华瑞银行等金融资产的协同效应,有助于公司未来业务发展。

    2017 年5 月,广州基金拟要约收购公司30%的股份,进而谋求公司控股权,7 月广州基金与均瑶集团签订战略合作协议,协助公司拓展华南业务,助力公司未来发展。

    信托、租赁业务快速成长,综合金融布局逐渐丰富。信托业务方面,2012 年爱建信托获得增资后,信托规模高速增长,至2016 年期间年均复合增长率高达71%,信托报酬率显著高于行业,虽然近几年有所下滑,但以量补价,信托业务收入年均复合增速仍高达33%,未来随着业务结构优化,信托业务有望量价齐升;租赁业务方面,公司受让华瑞租赁100%股权,与航空公司协同效应逐步显现,2016 年华瑞租赁实现扭亏为盈,预计2017 年业绩翻倍增长,若考虑受让华瑞租赁后的备考业绩,租赁业务收入贡献大幅提升;其他综合金融服务方面,除了财富管理和资产管理业务,公司还参股爱建证券、曲靖市商业银行,多元金融业务布局更加完善,未来业务协同可期。

    首次覆盖,给予“增持”评级。可比公司2017 年平均PB 估值约为3 倍,考虑到:1)定增后均瑶集团成为控股股东,民营机制提升公司经营效率,同时广州基金及一致行动人成为公司股东,有利于拓展华南业务,预计未来公司信托业务、租赁业务增速将显著高于行业,带动集团业绩高速增长;2)若2017 年定增顺利完成,ROE 会被摊薄,但我们预计公司2017 年ROE 仍能维持在10%(与2016 年一致),并且2018-2019 年有望提升至12%和14%,因此给予较估值基准10%的溢价,即3.3 倍的PB 估值,对应目标价为18.3元,较最新收盘价有17%的空间。预计2017-2019 年爱建集团归母净利润为9.0 亿、12.5亿和16.3 亿,每股收益为0.56 元、0.77 元和1.00 元,对应最新收盘价的PE 分别为28倍、20 倍和16 倍。

    风险提示:监管政策变动导致信托资产增速低于预期;自有资金投资收益大幅低于预期。