小天鹅A半年报点评报告:收入和净利增速均实现较快增长,全年高增长可期
2季度收入和净利增速均实现较快增长,全年高增长可期
公司上半年实现营业收入105.68亿元,同比增长32.35%,其中2季度实现营业收入48.78亿元,同比增长30.24%;上半年实现归属于母公司所有者的净利润7.32亿元,同比增长25.95%,其中2季度实现3.34亿元,同比增长26.75%,基本每股收益1.16元,符合我们的预期。公司上半年收入和净利增速依旧靓丽,全年超25%的高增长可期。
内外销市场份额持续提升,延伸干衣等产品线布局
2017年上半年洗衣机行业销量保持平稳增长,总销量3,002万台,同比增长9.2%,其中内销销量2,030万台,同比增长6.9%;外销销量972万台,同比增长14.4%,而公司依旧逆势获得超越行业的增长。
内销方面,公司内销持续推动代理商向运营商转型和运营效率的提升,大力推动电商业务发展,公司上半年内销业务收入75.0亿元,同比增长29.4%。根据中怡康的数据,1-6月份公司内销零售量份额同比提升0.1个百分点至26.6%,零售额份额提升0.8个百分点至23.0%,公司内销量价齐升(价格提升约10%),和海尔双寡头市场格局确立。此外,公司线上持续高速增长,上半年线上同比增长50-60%,占内销比重超20%。
外销方面,公司外销积极推动变革,优化产品结构和客户结构,推动全球化业务布局,持续加大自有品牌推广力度,积极开展与东芝品牌战略合作,公司上半年外销业务收入21.9亿元,同比增长43.3%。根据海关的数据,公司出口量份额和出口额份额持续提升,1-5月公司出口量份额同比增加4.3个百分点至20.4%,出口额份额提升6.5个百分点至17.7%,均位居行业第一。
产品方面,公司快速迭代升级,打造差异化产品,积极布局干衣产品市场,具备直排式、冷凝式、热泵式干衣机和洗干一体机全品类产品布局,线上线下同时销售,上半年干衣类产品销售收入实现翻倍增长,占内销比重达10%。此外,公司智能云洗衣快速发展,进驻高校、酒店和公寓超400所,用户超100万,洗衣机订单超6万单/天,积极引领洗衣机进入智能化新时代。
净利率环比改善,盈利能力有望增强公司上半年整体毛利率同比下降1.59个百分点至25.61%,其中2季度同比下降0.64个百分点至25.52%;公司上半年净利率同比下降0.45个百分点至7.88%,其中2季度同比下降0.03个百分点至8.08%。
毛利端主要还是受原材料成本上涨和出口占比提升的影响(出口毛利率较低,仅11.81%,低毛利低费用模式),净利端受投资收益和费用率的降低有所缓冲(上半年销售和管理费用率分别同比下降0.41个百分点和0.22个百分点,财务费用率因3,078万汇兑损失的影响同比提升0.57个百分点)。我们认为随着公司主动提价,预计成本上涨的不利影响将被削弱,盈利能力有望进一步增强。 整体运营效率持续提升,维持“买入”评级
随着行业消费升级的不断推进,均价较高的滚筒洗衣机(包括洗烘一体机等)将打开公司新的成长空间。此外,T+3模式带来公司营运及周转效率明显升级,未来有望通过提高下线直发比例、推进生产自动化来进一步提升经营效率,盈利能力将进一步增强。我们维持之前的判断,预计公司2017-2019年营业收入同比增长25.4%、21.2%和20.7%,净利润同比增长28.4%、22.9%、22.0%,对应EPS2.39元、2.93元和3.58元。目前股价对应2017-19年PE18.3倍、14.9倍、12.2倍,加上公司自有现金充沛(货币资金-有息负债=119.3亿元,同比增长18.5%),提供了较强的安全边际,维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格上涨风险;房地产市场不景气;行业竞争加剧。