火炬电子:业绩持续稳步增长,元器件板块和特种陶瓷材料业务均稳步推进
主要观点
1.业绩持续稳步增长,搭建“元器件+新材料+贸易”三大板块平台
公司上半年业绩实现稳步增长,实现营业收入8.38亿元,同比增长21.65%,主要是由于公司军工客户需求增长,以及代理产品中手机产品客户、安防产品客户销售收入增长;实现归母净利润1.16亿元,同比增长35.08%,主要是由于公司营业收入增长、毛利率有所提升及子公司立亚新材利用闲置募集资金购买理财产品投资收益增长。
2016年以来公司在原有业务的基础上搭建起“元器件、新材料和贸易”三大板块平台。上半年公司持续推进元器件与新材料板块布局,提升公司核心竞争力和盈利能力,并在贸易板块通过全资二级子公司雷度国际以30.89万美元投资日本泉源公司70%股权,为公司在国际市场寻找新的产品线及新兴市场,并借此积极开拓东南亚等新兴市场,我们看好公司长期发展。
2.元器件板块——募投项目结项提升公司陶瓷电容业务竞争力,新产品钽电容器将放量
公司是国内军民用陶瓷电容器的龙头,是国内排名第二的军用MLCC供应商,拥有多项电容器产品的核心生产技术。上半年,公司继续做大做强传统陶瓷电容器业务,推出钽电容新品,实现从单一电容品类“电容器”板块升级为“元器件”板块。
在传统主营陶瓷电容方面,上半年公司首次公开发行股票募集资金项目“高可靠多层瓷介电容器生产基地建设项目”、“脉冲功率多层瓷介电容器扩展项目”及“技术研发中心建设项目”结项,公司生产规模进一步提升,提高公司市场竞争能力和盈利能力。此外,上半年公司召开钽电容新品发布会,正式发布“火炬牌”钽电容。目前,公司钽电容生产线已完成军工质量管理体系认证,并推进军用钽电容贯标生产线认证。
我们认为,公司元器件业务能够保持行业优势地位,将直接受益于核心元器件国产化替代的推进。而同时新产品钽电容器已较为成熟,随着钽电容器的放量,能够进一步拉动公司元器件板块业务的增长。
3.新材料板块——非公开发行募投项目将进入收获期,内生发展与外部合作持续推进板块布局
公司积极布局特种陶瓷材料领域,2016年非公开募集8.3亿元用于CASAS-300特种陶瓷材料产业化。特种陶瓷材料因其优异性能广泛应用于航空航天、电子、通信、汽车、能源等国民经济重要领域,仅有少数发达国家能够产业化生产。目前该募投项目稳步推进,上半年已完成三条(共六条)材料生产线的安装调试工作,进入试生产阶段,待相关鉴定及验证完成后可释放具备5吨/年的生产能力。目前公司也开始积极推进二号厂房的建设和剩余设备的采购工作。我们认为,从2017年开始,公司布局的特种陶瓷材料将进入收获期,未来将长期受益于陶瓷基复合材料的广阔市场。
此外,上半年公司积极通过内生发展与外部合作推进新材料板块布局。一方面,公司出资2.5亿元设立全资子公司立亚化学,从事高性能陶瓷材料等原材料生产,进一步完善公司产业链,完善板块布局,满足产业化需求的同时为将来高性能陶瓷材料进一步扩大产能奠定基础。同时在对外合作方面,公司于7月11日与中航工业复材、中航国际航发签署《战略合作框架协议》,中航工业复材是新材料在航空领域下游产品研发和批量生产单位,能与公司在技术支持、产品研发、市场应用开展全面深入合作;中航国际航发长期从事航空产品贸易,拥有广泛的全球资源,能为公司新材料开拓海外市场提供支持。我们看好特种陶瓷材料的应用前景与公司布局的逐步兑现。
4.完成员工持股且目前股价具有安全边际
公司第二期员工持股共募集1亿元认购信托计划的劣后级于2017年1月完成股票购买。我们认为,公司2015年以来实施两期员工持股计划将进一步完善利益共享机制,增强员工的凝聚力和公司发展的活力。
此外,根据公司披露的数据,2016年8月公司定向增发价为69.99元,2017年1月员工持股的买入均价约为74.68元,目前公司股价为24.80(向后复权为62.56)元,具有强安全边际。
5.投资建议:
公司主营陶瓷电容,拥有自身的核心技术与经验积累,未来受益于元器件国产化替代的推进,同时公司新产品钽电容器已较为成熟,2017年有望实现快速放量。而公司积极布局的特种陶瓷材料的产业化并稳步推进,应用前景广阔,2017年起将进入收获期,维持强烈推荐评级。
6.风险提示:
新材料产业化项目推进不及预期;军品交付进度不及预期;非公开发行解禁及董事个人减持计划实施。