小天鹅A:逆市快增长,收入再超预期

收入增速超预期,业绩保持高增长。

    2017H1公司实现营业收入105.7亿元(YoY+32%),归母净利7.3亿元(YoY+26%),毛利率25.6%(YoY-1.6pct),净利率7.9%(YoY-0.4pct)。Q2单季营业收入48.8亿元(YoY+30%),归母净利3.3亿元(YoY+27%),毛利率25.5%(YoY-0.6pct),净利率8.1%,与去年同期持平。收入增速超预期,业绩保持高增长。

    盈利能力有所下降,主要原因:1)原材料价格上升;2)人民币升值,财务费用增加。2016H1汇兑收益1131万,2017H1汇兑损失3078万元。

    海外市场,收入增速亮眼;国内市场,电商保持高增长

    海外市场,外销收入22亿,同比增长43%,外销加速增长,主要来源于:1)欧洲、北美、中东亚非区域快速增长;2)自主品牌收入快速增长。

    国内市场,内销收入75亿,同比增长29%,具体来看:1)2017H1产品均价提升约8-10%,销量提升约17%-19%;2)滚筒洗衣机收入占比提升,约占总收入的50%;3)内销中,电商渠道保持高增长,根据中怡康周度数据,2017H1线上渠道同比增长50%。

    在手现金充沛;市场地位稳固,市场份额有望持续提升。

    2017H1自有现金(货币资金+银行理财-短期借款)持续增加,约119亿元(YoY+19%)。公司市场地位稳固,根据中怡康数据:1)线上:2017H1,小天鹅、美的双品牌市场份额合计约31%,领先第二名约8pct,优势显著;2)线下,小天鹅与海尔市场份额并列第一,2017H1市场份额达27%。

    盈利预测和投资建议。

    我们预计2017-19年公司净利润分别为14.6、17.8、20.8亿元,同比分别增长25%、22%、17%,公司作为洗衣机龙头,未来市场份额有望持续提升,现价对应2017年18.9xPE,给予“买入”评级。

    风险提示:原材料价格上涨;行业竞争环境恶劣。