英威腾:工业自动化、交通电气化、电源三轮驱动的成长型企业

投资要点:

    经营拐点到来,17年H1净利润增速超200%。公司是最早上市的一家工控企业,目前在中低压变频器、织机用伺服系统、模块化UPS、100%自主化轨交牵引系统等领域居国内前二、在电动汽车电机控制器领域居国内第一梯队。2016年,由于生产基地搬迁、计提商誉减值等原因,业绩走入低谷。2017年上半年营收增长56%、净利润增长200%+,迎来经营拐点。考虑到去年下半年的业绩基数较低,预计高增速在下半年仍可维持。

    收缩战线聚焦主业,净利润率提升空间大。公司过去六年的净利润率中枢为10%左右,相比于同行的25%明显偏低,原因是公司在上市之初的两年中,以收购和新设子公司的形式快速扩张了近10个业务条线,其中除UPS较为成功外,其余大多持续亏损,拖累了公司整体业绩。从今年开始,公司逐步淡出经营不善且协同效应不明显的子业务,聚焦主业,其净利润率也将逐渐向同行靠拢。(EMC子公司持股已从77%下降到20%)工控板块表现出色不仅仅是因为行业好。从去年第三季度开始,工控行业的增速逐季回升,公司工控板块17年H1的收入增速接近40%。我们认为,行业好只是一方面,更重要的是公司从单机销售转型解决方案,并进行了组织架构上的调整(如成立系统部),实现多产品组合销售的同时还提高了市场占有率。

    交通电气化和UPS电源亮点频频。公司的新能源汽车电控业务连续保持翻番式增长,已和宇通、吉利、银隆、东风等行业龙头结成合作伙伴关系;轨交牵引系统凭借自主化率高和广深地区区位优势有望收获首单;UPS电源一直保持40%左右的高增速,结盟IDC运营商广州资拓,未来三年有望承接数亿元订单。

    投资建议:交通电气化、工控和电源三大主业均发展喜人,费用管控的加强和组织架构的优化还可进一步释放利润。预测2017-2019年EPS分别为0.25、0.32、0.42元,对应PE分别为30、23和18,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:期间费用率居高不下;应收账款增加过快;变频器和伺服系统的市场占有率下滑。