飞科电器深度报告:个人护理类家电龙头,品类拓张打开成长新空间

报告导读。

    公司作为国内个人护理类小家电第一品牌,行业龙头地位稳固,新品类拓展值得期待,首次覆盖给与“买入”评级。

    投资要点。

    个护家电龙头,主业扎实稳健。

    公司作为国内剃须刀行业第一品牌,是国内个人护理类小家电行业的龙头企业。其中剃须刀产品作为公司家户喻晓的产品,线下销量市占率近40%,与飞利浦的双寡头格局稳定,剃须刀营收过去5年CAGR14.48%,带动公司净利润过去5年CAGR33.15%,销售毛利率及净利率稳步提升,主业经营扎实稳健。

    消费力与日俱升,个护家电发展蓬勃。

    根据中国家电网预测,受益于居民消费力不断提升,我国小家电市场的规模从2012年的1673亿元到2017年中将翻一番,2020年有望达到4608亿元,年复合增速13.22%。

    近年来随着人们对个人健康、仪容形象的要求日益提高,个人护理市场的需求将得到更进一步的挖掘,市场规模复合增速达到13.31%,超过小家电市场的总体增速。但从普及率及保有量的角度分析,国内个护小家电市场较海外成熟市场仍存在很大差距,未来发展空间广阔,未来国内个护家电行业有望步入蓬勃发展期。

    “模式+渠道+运营”三位一体,构筑行业进入壁垒高企。

    公司独树一帜的轻资产运营模式造就了公司在牢牢掌控核心技术的同时,通过自身的规模优势对外包生产企业及渠道商产生强大的控制力。公司将主要精力集中在“微笑曲线”的两端,即研发和营销环节,对生产环节亦没有完全放弃管理,而是积极参与到外包工厂的供应链管理中,通过发挥大规模平台集采的优势,在保质保量的前提下,最大限度的降低采购成本,这就带来了公司产业链环节的每一位参与者都有丰厚的利润空间,提高上下游对公司的依赖度和粘性。我们认为这是公司多年经营积累下的最高壁垒,也是公司最核心的竞争力,未来这一商业模式有望复制到个护领域的其他新产品中。

    主力产品量价齐升,未来仍有较大提价空间。

    近年来公司主力产品销量节节攀升,数据显示,2012-2016年公司电动剃须刀和电吹风的销量年复合增速达到6.9%和18.5%,而产品均价亦保持稳定增长趋势,同期年复合增速达到了7.4%和8.3%。但即便年复涨价至今,公司2016年电动剃须刀及电吹风出厂均价也仅38.84元和30.84元,相比较于高端品牌如飞利浦、松下等对标企业仍存在巨大的价格带差,未来随着公司不断提升产品功能及外观工业设计,产品均价仍有较大提升空间。

    盈利预测及估值。

    我们预计公司2017-2019年分别实现营业收入40.88亿元、48.42亿元和57.52亿元,同比增长21.54%、18.44%和18.8%,可实现归属于母公司股东的净利润8.53亿元、10.36亿元和12.54亿元,同比增长39.12%、21.43%和21%,对应EPS 分别为1.96元、2.38元和2.88元。考虑到公司主业电动剃须刀及电吹风稳健增长和行业龙头地位稳固,新兴产品未来长期成长空间广阔,我们首次覆盖给予“买入”评级。