火炬电子:中报业绩符合预期,新材料进入试生产

一、事件概述。

    近期,火炬电子发布2017年半年报:实现营收8.38亿元,同比增长21.65%;

    归属于上市公司股东的净利润11,640.21万元,同比增长35.08%;扣非后归母净利润为10850.51万元,同比增长32.38%;EPS为0.26元,同比增长23.81%;扣非EPS为0.24元,同比增长20.00%。

    二、分析与判断。

    中报业绩符合预期,“电容器+新材料+贸易”战略进展顺利。

    1、报告期内,公司营收增长主要来自军工客户订单增长以及手机、安防产品等客户代理业务收入持续增加。

    (1)公司综合毛利率为25.88%,同比提升0.46个百分点。

    (2)期间费用率为10.19%,同比提升0.13个百分点,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.33%/6.15%/0.71%,分别下降0.03个百分点、上升0.41个百分点、下降0.25个百分点。

    (3)17Q2营收为5.21亿元,同比增长25.18%,归母净利润为8023万元,同比增长49.04%。

    2、我们认为,“电容器、新材料和贸易公司”三大业务取得重要进展,为可持续发展打下基础。在国家军民融合战略持续推进的背景下,公司优先发展军工领域、重点发展工业领域、选择性配套民用领域,随着IPO项目结项后投产及MLCC进入持续涨价阶段,公司自产业务步入收获期,业务规模将进一步做大做强。借助与太阳诱电、AVX、KEMET等优质资源,代理业务将持续增长。

    受益MLCC持续涨价,IPO项目结项将扩大产能,新产品持续推出。

    1、报告期内,IPO募投项目结项,在项目建成后,公司产能将持续提升;“火炬牌”钽电容正式发布并完成军工质量管理体系认证,公司正积极推进军用钽电容贯标生产线认证。

    2、MLCC供不应求,进入涨价阶段。根据TDK的通知,TDK从6月1日开始涨价,部分日企已对重点产品涨价5%~8%。据国际电子商情消息,近期国巨的安全库存天数从过去的90天下降至45天,国巨发布第二次涨价通知,从三季度起MLCC上调15%~30%,交期从原来的1.5个月延长至6个月。

    3、我们认为,MLCC供给偏紧,下半年智能手机备货、新能源汽车进入旺季将持续提升需求,MLCC进入新一轮景气周期,公司将持续受益。

    新材料进入试生产,将成为新的增长点,贸易板块通过投资拓展国外市场。

    1、报告期内,新材料方面,公司完成三条(共计6条)材料产线安装调试,进入试生产阶段,等相关鉴定及验证完成后,可释放5吨/年的产能;公司正积极推进二号厂房建设和剩余设备采购工作,并于7月与中航工业复材、中航国际航发签订战略协议;公司成立子公司立亚化学,首期拟投入2.5亿元进行高性能陶瓷材料的原料生产;贸易方面,公司二级子公司雷度国际投资日本泉源公司70%股权,以开拓国际市场的新产品线和东南亚等新兴市场。

    2、我们认为,高性能陶瓷材料产业链布局完善,随着一期产能投产、合作伙伴的拓展以及下游客户的顺利认证,将成为公司新的业绩增长点。布局贸易板块将为公司带来更多的代理产品线,为拓展新兴市场打下基础。

    三、盈利预测与投资建议

    预计公司2017~2019年EPS分别为0.58元、0.80元、1.13元,基于公司业绩增长的弹性,可给予公司2017年50~55倍PE,未来6个月的合理估值为29.0~31.9元,维持公司“强烈推荐”评级。

    四、风险提示:

    1、产品销量不及预期;2、下游市场需求下降;3、新产品研发进度缓慢。