碧水源:订单再创新高,奠定业绩增长基础

事件:公司发布半年报,2017年上半年公司实现营业收入29.0亿,同比增长23.3%,归属于上市公司股东的净利润为5.3亿,同比增长97.7%,位于业绩预告的上限。

    我们的评论:

    投资收益大幅增加,扣非后净利润增速与营业收入增速匹配。公司2017H1实现营业收入29.0亿,同比增长23.3%,归属于上市公司股东的净利润为5.3亿,同比增长97.7%,公司报告期内的非经常性损益约为2.13亿,扣非后净利润实际增速约为20.3%,扣非后净利润增速与营业收入增速匹配。业绩增长主要来自于:1)PPP项目的落地与实施,公司项目订单与销售收入保持较快的增长;2)投资盈德气体及收购良业环境70%股权取得2.74亿投资收益。

    见微知著,业务结构升级优化。分业务来看,公司因收购良业环境新增光环境解决方案业务,带来1.4亿元收入,占总收入比重3.5%,公司原有业务污水处理整体解决方案、市政工程建设及净水器业务营业收入分别为15.5、11.1、1.0亿,分别占营业收入53.6%、38.2%、4.7%,同比增加2.6pct、-6.8pct、0.7pct,污水处理整体解决方案在总营收占比进一步提升。

    毛利率水平回升,三费费用率增加。公司2017H1毛利率为27.2%,同比增加1.7pct,毛利率提升或与毛利率水平较高的污水处理业务营收占比提升有关。

    公司2017H1三费费用率为13.1%,同比增加3.3pct,三费费用率提升主要因公司财务费用支出增加。

    回款能力良好,现金流状况较好。公司2017H1应收账款为39.7亿,占总营收比例为136.9%,同比减少43.1pct,回款能力有所提升。2017H1经营性现金流量净额同比增加26.5pct,现金流状况有所好转,主要因公司加大回款力度,部分工程及设备款得以回收。

    订单持续高增,奠定业绩增长基础。2017H1新增订单总额达382.3亿,其中EPC、BOT、TOT类型订单总额分别占总订单额29.3%、32.2%、38.4%。对比公司2016H1及2017H1的新增订单情况,2017H1新增订单总额约为2016H1订单总额的4倍,公司目前在手订单饱满,为业绩增长奠定坚实基础。从订单建设内容来看,订单多为大型综合流域治理项目,水治理龙头地位凸显。

    投资建议:我们预计公司2017、2018年实现归母净利润27.5亿、37.2亿,对应估值分别为20X、15X。公司为水处理龙头,在手订单充足,近期外延并购不断,综合治理能力提升,业绩有望持续高增,维持“买入”评级。

    风险提示:项目建设不达预期。