闰土股份:供需此消彼长,染料涨价巨头受益

类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:王念春 日期:2017-08-08

染料价格容易向下游传导,集中度决定产品毛利率

    染料下游环节印染产能分散,企业议价能力较弱,而染料行业市场份额较为集中,行业巨头企业市场定价权较强。染料在印染和纺织服装的成本占比极低且为刚需,价格极易向下游传导。分散染料行业前三占据了70%以上的市场份额,产品平均毛利在35%左右,而活性染料行业市场较为分散,行业竞争相对激烈导致产品平均毛利率在25%以下。

    环保督察力度加大,染料行业不合格产能加快退出市场

    从年内第三批中央环保督察组的意见反馈和处罚数据来看,环保力度空前,长期从严已是趋势。浙江省内分散染料和活性染料的产能分别占到行业总产能的75%和40%,第四批中央环保督察组即将入驻浙江,短期内,我们认为对分散染料的市场供给影响最大。长期看,我们认为环保趋严将促使活性染料的落后产能加快出清,市场份额迅速向行业内优势公司集中,毛利率提升空间更大。

    纺织业复苏,对染料的需求增加

    上半年纺织企业景气指数达到120.9,是2010年以来二季度的最高值,纺织行业整体营业收入和净利润同比达到9.4%和5.1%,国内纺织品(布)的产量同比增长4.5%。纺织业从2011年以来增速持续下滑,今年上半年复苏迹象明显。染料作为纺织服装的必需品,受益于下游纺织业复苏,全年产量有望实现5%以上的增长。

    公司主业集中,染料涨价对应业绩弹性大

    公司目前具有染料总产能在16万吨以上,其中分散染料产能11万吨,活性染料4万吨,其他染料1万吨,染料业务占到总营收的80%以上,分散染料和活性染料价格每上涨1000元/吨,对应增厚EPS分别为0.089元/股、0.032元/股。目前主流染料分散黑ECT300%和活性黑WNN200%的最新报价都上调到28元/kg左右,公司预计上半年净利润在3.5-4.5亿元,同比增长33%-70%。根据分析,我们认为染料市场下半年供需改善较为明显,染料价格有继续上行的空间,预计公司17-19年EPS分别为1.16、1.36、1.53元/股,对应当前PE分别为17.1、14.5、12.9倍,首次覆盖给予“买入”评级。

    主要风险:短期内染料价格波动过大;纺织业复苏力度不达预期;环保督察对产能制约不达预期。

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