福耀玻璃:公司2017H1营收稳定增长而净利润下滑,业绩低于市场预期

结论与建议:

    公司发布中报,2017H1实现营业收入87亿元,YOY+15%,录得净利润13.9亿,YOY-4.9%,业绩略低于市场预期。业绩下滑主要由于非经常性损益所致,公司目前主营业务发展稳健,增速较快,盈利能力保持行业领先水平,同时公司国内、海外产能扩张进展顺利,海外订单充足,17年海外工厂有望实现扭亏为盈。下半年汽车行业产销增速有望快于上半年,下游需求的稳定增长将给公司业绩的稳定提升提供保障,我们仍看好公司全年的业绩稳定增长,维持“买入”的评级。

    中报业绩低于市场预期:公司发布2017年中报,2017H1实现营业收入87亿元,YOY+15%,实现净利润13.9亿,YOY-4.9%,折合EPS为0.55元,业绩略低于市场预期。分季度来看,公司2017Q2实现营业收入45.2亿元,YOY+12.4%,实现净利润6.9亿元,YOY-21%。

    汇兑损益造成盈利下滑:公司H1营收稳定增长而净利润同比下滑主要由于2017上半年人民币走强,美元走弱,公司目前外销业务占比达1/3以上,报告期内汇兑损失达1.7亿元(去年同期汇兑收益为2亿元),造成财务费用同比增加3.1亿元,财务费用率提高了3.8个百分点,另一方面报告期内公司的研发费用和薪酬提高等带动管理费用同比增加1.92亿元,管理费用率提高0.42个百分点,两项叠加使公司上半年综合费用率达22.9%,同比提高3.9个百分点。公司报告期内综合毛利率为42.98%,同比微降0.24个百分点,(其中主营业务汽车玻璃和浮法玻璃毛利率分别为37.83%和36.24%,同比分别提升0.03和6.16个百分点)

    未来展望,市占率有望稳中有升,国内外产能快速扩张:从需求端来看:2017年上半年受小排量车补贴退坡等因素影响,国内汽车产销同比增速均有所放缓,YOY分别为+4.6%和+3.8%,展望下半年随着不利因素逐渐消化,同时受年底小排量车补贴继续退坡政策的刺激下,预计下半年汽车行业整体产销增速将会有所提高,预计全年将维持5%左右的增长。汇率方面:上半年人民币持续走强,相对美元持续升值,预计下半年汇率继续大幅上行的可能性不大,公司的汇兑损失将有所收窄。供给端:公司目前在国内汽玻市场占有率达65%,全球市占率达20%,国内外产能快速扩张,福耀汽玻全球化格局已成型,同时公司高端产品的占比稳步提升,主营玻璃产品的毛利率存在进一步提升的空间,综合毛利率将继续维持在较高水平,为公司的长期稳定健康发展提供有利保障。

    盈利预测:我们维持原有的判断,预计公司2017、2018年净利润将达到34亿元和41亿元,YOY+8.8%和+20%,EPS1.36元和1.64元,A股按当价格计算,对应PE为16倍和13.5倍;H股对应PE为17倍和14.5倍,目前AH股估值合理,我们维持对AH股“买入”的投资建议。目标价分别为28元和32港元,对应18年动态PE为17×。