福耀玻璃:中报业绩扣除汇兑损失仍实现稳步增长

投资要点:

    上半年收入同比增长14.89%,归母净利润同比减少4.85%,扣除汇兑损失同比仍增长17.91%。公司17年上半年实现营收87.14亿元,同比增长14.89%;实现归母净利润13.86亿元,同比减少4.85%;毛利率42.98%,净利率15.89%。其中2Q 实现营收45.16亿元,同比增长12.42%;实现归母净利润6.93亿元,同比减少20.65%。上半年业绩增长的主要原因有:

    (1)国内市占率进一步提升,境内收入高于汽车行业增速;

    (2)海外业务收入同比增长17.78%,高于国内业务增速;

    (3)推进精益管理,降本增效取得成果,成本费用率同比降低0.35%。但受人民币升值的影响,上半年汇兑损失1.71亿元,若扣除汇兑损失,归母净利润同比增长17.91%,仍实现了稳健增长。

    汽车玻璃龙头自带“护城河”,高附加值产品将提供新的利润增长点。公司是国内汽车玻璃行业的龙头,2013年官方回应在本土市占率约63%,全球约20%。其产品质量、规模优势、研发投入不精益管理在全球领先,为公司提供了坚固的护城河。

    除传统汽车玻璃外,公司持续的研发投入高附加值产品(如HUD 抬头显示玻璃、憎水玻璃、SPD 调光玻璃、镀膜隔热玻璃、超紫外隔绝玻璃等),未来营收占比有望提升,成为新的利润增长点。

    全球化战略布局深入,海外工厂打开成长空间。公司全球化战略布局持续深入,国内外汽车玻璃和浮法玻璃新建工厂陆续建成,产能进入加速释放期。国内:天津工厂(年产能200万套汽车玻璃)已二2016年试生产,辽宁本溪工厂(年产能45万吨浮法玻璃)已二今年3月正式开工,苏州工厂(年产能400万套汽车安全玻璃)正在筹建当中。国外:美国事期(年产能250万套汽车玻璃)将二今年建成,美国俄亥俄州Moraine 工厂(年产2200平方米汽车安全玻璃)也已基本建成。17年上半年福耀美国实现营收1.15亿美元,净利润-0.10亿美元,净亏损已大幅收窄,且6月首次实现盈利49.52万美元。近两年海外产能将逐步到位,提升营收增速。

    投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.34元、1.70元和1.88元。净资产收益率分别为17.7%、20.8%和21.3%。首次覆盖,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为27.20元,相当二2018年16倍的动态市盈率。

    风险提示:国内汽车行业增速不及预期;海外工厂产能释放进度不及预期。