中航机电:拟发债收购新航集团和三江机械,公司未来成长可期

1.事件

    公司于2017年8月1日收到行业主管部门同意公司公开发行可转换公司债券事项的批复,并披露了初步方案框架。

    2.我们的分析与判断

    (一)发行可转债,持续外延助成长

    公司本次公开发行可转换公司债券拟募资不超过21亿元,涉及收购新航集团、宜宾三江机械各100%股权、投资于航空产业化项目及补充流动资金等项目。新航集团主要为国产飞机及其发动机生产配套专业化产品。宜宾三江机械主要生产航空航天及兵器配套产品、汽车零部件、塑编机械设备等。两标的公司合计估值9.23亿,对应静态收购PE11.55倍,低于行业平均水平,有效减少股本稀释。2016年两家公司净利润合计为7990.32万元,ROE分别为16.38%和9.50%,大幅高于公司水平,公司盈利能力将显著提升。

    (二)军机换装+民机上量,航空机电市场广阔

    近年来军机装备进入换代高峰,而机电产品的价值量占比也在逐步提升,军机市场进一步扩大。民机市场从无到有,波音预测,未来20年中国新飞机需求量为6,810架,为航空机电产业发展提供了广阔市场空间。公司作为国内航空机电龙头,发展空间巨大。

    (三)院所改制和资产注入提速,公司将持续受益

    机电板块有18家公司已经托管给上市公司,除了16年公司收购的贵州风雷和枫阳液压,以及本次拟收购的新航集团和宜宾三江机械,尚有14家在公司体外,未来有望逐步注入。

    此外,机电板块的609和610所资产质地优良,随着近期主管部门对院所改制的推进,两家研究所的改制工作有望提速,公司将持续受益于板块资产证券化率的提升。

    3.投资建议

    假设本次重组17年完成,预计公司2017年至2019年归母净利分别为7.66亿、9.25亿和11.15亿,不考虑未来债转股对股本的稀释影响,EPS为0.32元、0.38元和0.46元,当前股价对应PE为33x、28x和23x。

    与同行业公司相比,公司具有估值优势,且未来受益于资本运作的预期较为明确。公司价值有望逐步凸显,维持“推荐”评级。

    风险提示:院所改制进程不及预期的风险。