晨鸣纸业:环保趋势不减,盈利有望再提升

投资要点

    结合当前环保对行业的改善及公司发布的中报业绩预告,我们上调公司全年业绩预期:今年1-6月排污许可证的核发,加上数次大范围的环保督查,致使行业落后产能加速出清,而环保势头不减,龙头优势尽显。公司此前发布中报业绩快报,半年度业绩大超市场预期,我们认为下半年在环保的持续推动下,行业依旧具备改善空间,公司作为造纸龙头盈利能力有望再提升。基于此,我们上调公司全年业绩预期至35.7亿。

    量价齐升,半年度业绩靓丽:公司预计17年上半年净利润为17-18亿元,较上年同期增长81%-92%,基本每股收益0.79-0.84元,同比增长75.56%-86.67%。公司上半年业绩大幅增长的原因:1)主要产品文化纸、铜版纸、白卡纸等纸种价格上涨,同时销量相较上年同期有所增加。2)公司通过产能优化升级和强化内部成本控制,毛利率提升。3)湛江晨鸣60万吨液体包装纸项目投产,为上半年贡献业绩较多。

    主要纸种价格维持高位震荡,四季度有望再提价:公司拥有600万吨产能。其中弹性最大有白卡纸200万吨、铜版纸130万吨,文化纸105万吨以及其他纸种。年初以来,文化纸、铜版纸、白卡纸价格持续稳增,铜版纸价格涨幅达24.92%,相较年初上涨1462元/吨。白卡纸上涨814元/吨,双胶纸上涨782元/吨。三季度文化纸、铜版纸进入淡季,价格在高位震荡,近期有略微回调,我们认为价格回调幅度处于合理范围,四季度是全年最旺的季节,文化纸、白卡纸价格有望回升,届时公司主要纸种的吨盈利水平会持续提升。

    排污许可证和持续督查奠定下半年环保严格基调:随着排污许可证的核发工作进入尾声,截止2017年7月31日,拿到排污许可证的企业仅为2419家(估计400家纸浆造纸企业不能拿到该证);中央环保督查组已经进行了五次环保督查,尤其是对京津冀周边地区的审查力度较大。我们预期下半年环保督查的力度不减,趋势只会更严,有助于行业结构的长期改善,落后产能加强出清,整个行业在环保的推动下可保持长时间高景气。

    公司具备长期增长驱动:湛江晨鸣60万吨液体包装纸项目上半年产能消化情况较好,同时受益于湛江浆纸一体化的特点,单位吨盈利水平高于同行,我们预计全年可为公司贡献5亿+利润;此外,公司未来在成本方面的优化将会使纸产品盈利性再提升,黄冈晨鸣林纸一体化项目(截止2016末投资21.5亿、投资进度41.6%)、黄冈晨鸣综合码头项目、寿光晨鸣满足自用的化学浆项目以及定增项目40万吨漂白硫酸盐化学木浆项目,未来公司的自给浆比例会不断扩大,原材料成本具备长期的改善趋势。此外公司还有寿光美仑51万吨高档文化纸项目(总投资37.6亿,对应白卡项目搬迁留下厂房),预计19年投产。

    投资建议:基于环保压力的不断趋严以及公司上半年的业绩预期,我们上调公司2017年净利润规模至35.7亿,其中融资租赁8亿+净利润,造纸22亿+,其余为营业外收入,2018年净利润43.2亿元。当前322亿市值对应17、18年9.02倍、7.46倍PE,EPS为1.85/2.23元,继续维持公司“增持”评级。

    风险提示:环保政策执行力度不达预期、公司产能投放不及预期。