三峡水利:业绩平稳增长,四网融合打开想象空间

事件:公司发布2017年中报,上半年实现营业收入4.73亿元,同比减少1.71%;实现归属上市公司股东净利润1.37亿元,同比增长16.07%。

    点评:发电量略有下降,农网改造补贴与三费下降助净利润增长

    公司现有水电装机23.52万千瓦,受流域来水情况影响,2017H1完成发电量4亿千瓦时,同比下降3.41%;完成上网电量3.98亿千瓦时,同比下降3.54%;完成售电量7.51亿千瓦时,同比增长0.38%。公司电力业务较为稳定,业绩增长主要由于营业外收入确认农网改造专项补助资金1900万元以及公司财务费用、管理费用分别降低274万、512万。

    地方电网打破国网垄断,四网融合增大业绩弹性

    三峡集团将整合万州三峡水利、涪陵聚龙电力、黔江乌江电力与两江新区增量配网,实现四网融合打造全新的重庆“三峡电网”,打破国网垄断大力推动电改。四网融合后的三峡电网年供电量约120亿千瓦时,为公司现有供电规模的7倍。公司作为重庆地方电网唯一上市公司,有很大机会作为四网融合平台,三峡集团也将利用现有资源整合大重庆地区的配售电业务,为公司未来发展带来更大的业绩弹性。

    公司是稀缺的“发配售”一体标的,继续强烈推荐

    三峡集团目前持有公司17.4%的股份,是公司第二大股东。三峡集团子公司长江电力外送电到重庆落地价约0.29元/千瓦时,比公司目前外购电成本低0.07元/千瓦时。若三峡电全部替代公司现有外购电,将增厚公司利润约4000-5000万元。在重庆地区电改加速推进的大背景下,公司售电公司有望倚靠长江电力优质低价的外送水电辐射大重庆地区,开辟新售电市场。预计公司17-18年归母净利润为2.8亿/3.7亿,对应PE为37/28倍。公司是稀缺的发配售一体的优质资产平台,电改与国改赋予公司多维度发展空间,继续给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:地区用电量不及预期;自发水电量不及预期;电改进度不及预期;合作推进不及预期。