中泰化学:PVC期货价格创新高,公司业绩高弹性值得关注

事件:

    PVC期货价格大涨创今年新高。

    评论:

    1、公司是国内最大的氯碱生产企业,PVC价格上涨最直接受益者。

    公司经历上市10年的快速发展,由成立之初单一的烧碱、PVC生产企业发展成为拥有聚氯乙烯树脂(PVC)、离子膜烧碱、粘胶纤维、纱线四大主营产品及热电、电石、供应链管理、国际贸易、融资租赁、商业保理等配套循环经济体系的行业龙头企业。目前公司拥有153万吨聚氯乙烯树脂(PVC)、110万吨离子膜烧碱、36万吨粘胶纤维、201万锭纺纱的生产能力,是我国规模最大的氯碱生产企业。根据我们的假设条件,PVC价格每上涨1000元/吨,公司每股收益将上调0.51元,在氯碱板块上市公司中具备最大弹性,是PVC价格上涨最直接受益者。

    2、电石-PVC产业链价格全线上涨,环保督察下行业有望延续紧平衡。

    电石供给存在缺口,行业开工率50%左右,目前华东地区主流成交价3000-3100元/吨,创出2013年以来新高。PVC现货价格也创新高,最新报价华东地区电石法7050元/吨,较4月底已经上涨25.18%。第四批中央环保督察八省中,新疆、山东和青海为氯碱大省,PVC产能合计789万吨,全国占比36.4%;烧碱产能合计1479万吨,全国占比37.2%。预计受环保影响,PVC行业开工率预计进一步下降,供需紧平衡状态有望持续。

    3、给予公司“强烈推荐-A”的投资评级。

    公司拥有完整的“煤-电-氯碱-粘胶纤维-纺纱”上下游一体化的循环经济产业链条。由于地处新疆,煤炭资源丰富,使得氯碱产业的重要成本焦炭和发电成本极低,且波动性小,这是国内其他省份无法媲美的优势,尤其在煤价上涨背景下愈发明显,公司在氯碱业务上拥有资源、成本、技术、规模等方面的核心竞争优势,产能扩张完毕后,将会成为全国一流的氯碱、粘胶纱线生产基地。根据我们假设条件,预计2017-2019年每股收益1.42元、1.52元和1.71元,对应市盈率分别为9.3倍、8.7和7.7倍,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。

    4、风险提示。

    公司PVC、烧碱、粘胶产品价格大幅下跌风险;募投项目建设进度低于预期风险;