福耀玻璃:收入增长符合预期,汇兑损失不影响主业稳健发展

中报收入稳健增长。

    2017年H1福耀实现营收87.14亿元,同比增长14.89%;实现归母净利13.86亿元,同比减少4.85%。拆分报告期来看,Q2实现营收45.16亿元,同比增加12.42%,环比增长7.58%;实现归母净利6.93亿元,同比减少20.65%,环比基本持平。公司营收增幅(15%)大于行业增速(5%),主要是受益公司营销力度的加强,以及产品升级结构优化使得收入进一步增长。增收不增利的主要原因是受人民币升值影响,汇兑损失人民币1.71亿元(去年同期汇兑收益2.04亿元),若扣除此因素,2017H1利润总额同比增长17.91%。

    成本管控能力加强,弱化原材料成本波动。

    我们根据各地区产能占比计算福耀天然气价格指数,2017年H1较去年同期下降约5%,天然气成本占比在15%左右(毛利率+0.4%);福耀重质纯碱价格指数2017H1较去年同期提升约30%,成本占比6%(毛利率-1%)。整体来看,公司17年毛利率42.98%,基本持平去年,具备较强的成本管控能力。

    美国工厂6月盈利,海外扩张渐入佳境。

    2017年H1,公司汽车玻璃中国境内收入同比增长11.81%,高于汽车行业产量的增速(2017年上半年汽车行业产量+4.64%);公司汽车玻璃海外收入同比增长17.78%,增速高于国内。其中福耀玻璃美国有限公司实现营业收入11,516.12万美元,净利润-1,044.10万美元,净亏损同比大幅收窄并于2017年6月实现扭亏,盈利49.52万美元。目前俄亥俄州芒山工厂汽车玻璃项目已建成约300万套产能规模,16年芒山工厂销售汽车玻璃80万套,17年预计销售200万套以上,6月已实现扭亏情况下,芒山工厂全年增长乐观。

    汇兑损失不影响主业长期发展,维持“增持”。

    我们认为,上半年福耀营收符合预期,汇兑损失(1.71亿元)拖累利润,主要原因是美元加息预期被过度释放,人民币相对美元持续走强。公司营收稳健,玻璃产品价量提升,人民币汇率波动不影响公司长期业务发展,是具备较高安全边际的汽车零部件蓝筹(分红率长年60%以上)。考虑汇兑损失,我们下调盈利预测,预计17/18/19年EPS分别1.37/1.64/1.89元(17/18/19年汇兑损失2/0/0亿的假设下),动态PE分别16.7/13.9/12.1x,维持“增持”。