神火股份:中报扣非业绩同比大幅扭亏,看好电解铝供改和公司自身优势
2017H1业绩同比下降,因去年同期计入6.96亿营业外收入。
2017H1公司归母净利润为6.11亿元,同比下降5.3%,主要是因为去年一季度公司计入了山西左权县高家庄煤矿的探矿权转让收益,即营业外收入增加6.96亿元。如果从扣非归母净利润来看,2017H1为5.76亿元,去年同期则为-5718万元,同比扭亏为盈,主要是因为煤和铝价格同比大幅上涨,公司的经营性业务盈利能力大幅增强,其中2017H1煤炭板块实现利润总额8.5亿元,同比扭亏为盈,去年同期-2819万元;铝板块实现利润总额3.8亿元,同比上涨13.2%。对于6.96亿元的营业外收入,由于公司与潞安集团的诉讼尚未判决,公司出于会计谨慎性原则暂不再计入2016年财务报表,同时也不对2016H1业绩进行追溯调整。
Q2业绩环比上涨明显,主因是铝价上涨贡献更多效益。
业绩季度环比来看,2017Q1实现归母净利2.9亿元,Q2则实现3.2亿元,Q2环比上涨10.3%。分业务块来看,煤炭板块Q2实现利润总额3.3亿元,环比下降36.7%,铝业务板块Q2实现利润总额3亿元,环比上涨287%。
煤炭板块业绩2017H1同比大涨,主因煤价大涨&产销量增长。
公司煤炭板块2017H1实现利润总额8.5亿元,同比扭亏为盈,去年同期为-2819万元,主要是包括两个方面:一是煤炭价格大幅上涨,2017H1均价为668元/吨,同比上涨89%;二是煤炭产销量明显上涨,2017H1煤炭产量367万吨,同比上涨3.7%,销量394万吨,同比上涨13.9%,因盈利好公司加大了销售力度。
煤炭板块业绩2017Q2环比下降,主因煤价下跌&产销量下降。
2017Q2业绩下降较多,当季实现利润总额3.3亿元,环比下降36.7%,主要原因包括两方面:一是Q2煤炭售价环比下降,二季度公司销售的主要煤种冶金煤价格均有一定下降,2017Q2煤炭售价(不含税)650元/吨,环比下降4.6%;二是Q2煤炭产销量环比下降,5月份公司薛湖煤矿(产能120万吨)发生安全生产事故,目前仍在停产整顿,此外其他煤炭也进行了近10天的安全生产大检查,从而影响了公司煤炭产销量,估计影响规模为30万吨,约占二季度煤炭产销量的8%。
铝板块业绩2017H1同比上涨,主因铝价上涨但成本也大幅上涨。
公司铝板块2017H1实现利润总额3.8亿元,同比上涨13.21%,主要是由于铝价上涨,但是由于动力煤价格大幅上涨,导致公司河南本部的供电成本增高,同时又由于原料氧化铝价格大幅上涨,综合导致2017H1河南铝板块亏损加大,从亏损9546万元扩大至亏损2.2亿元,但是新疆地区由于煤炭价格涨幅较小,所以业绩同比明显上涨,从盈利4.3亿元扩大至5.9亿元,同比上涨38.4%。
铝板块业绩2017Q2环比大涨,主因铝价上涨。
2017Q2业绩上涨明显,当季实现利润总额3亿元,环比上涨287%,主要原因是铝价上涨,2017Q2铝售价(不含税)11366元/吨,环比上涨270元/吨,涨幅2.43%。分地区来看,新疆地区利润增厚明显,Q2实现利润总额3.8亿元,环比上涨84.5%;河南地区减亏明显,Q2亏损8481万元,环比减亏4633万元。
环保限产、电解铝供给侧改革持续推进、新疆大基建,公司铝业务均将受益。
2017年《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》发布,要求北京周边“2+26”城市在冬季采暖季,对电解铝厂限产30%以上,氧化铝限产30%以上,炭素企业限产50%以上,公司河南地区电解铝产能不属于受限范围之内。此外,4月新疆打响电解铝供改第一枪后,政策推进明显加速;随后,6月份山东魏桥主动减产25万吨,新疆地区出台《清理整顿电解铝行业违规超规项目专项督查方法》并在昌吉州、塔城地区开展专项督查;7月6日发改委再次召开会议,开始电解铝去产能的第三阶段工作,即督促治理电解铝行业违法违规项目,公司目前新疆和河南地区的所有电解铝产能均属于合规产能,不会受到国家整治违规产能的影响。此外新疆1.5万亿基建将拉动铝需求,公司在新疆地区具有80万吨电解铝产能,规模大,将具有明显的区位优势。
自备电厂补缴政府性基金及附加,公司缴纳标准低于同行对手。
7月底国家要求自备电厂补缴政府性基金及附加,新疆地区缴纳标准约为2.41分/度,而其它地区的标准5~7分/度;河南地区的缴纳标准约为5.5分/度,但神火之前一直在上缴2分/度的农网还贷基金,所以缴纳标准将降为3.5分/度。因为此次是全行业提高成本,神火的成本要明显低于其他公司,仍旧具有成本优势。但是对于是否补缴以前年份欠缴的费用,目前新疆和河南都没有说明。
未运行电解铝产能指标进行交易,公司有望获得潜在额外收益。
公司现有电解铝产能146万吨,其中新疆80万吨,河南地区66万吨,但由于河南地区电价高致使运营成本高,公司目前在河南地区最经济的运行产能为33万吨,所以尚有33万吨产能未运行。目前电解铝产能指标可以进行交易,但目前仅限于省内交易,如果之前按照市场2300元/吨的价位交易,但实际交割可能在1000多元/吨,公司有望获得4~7亿元的额外收益。
盈利预测:2017-2019年EPS为0.80、0.95、1.05元。
未来随着煤炭和电解铝供给侧改革的推进,煤炭价格2017年均价将维持高位、电解铝的价格在2017年四季度价格有望再创新高,未来业绩将显著改善,暂不考虑高家庄煤矿的营业外收入(也不确认6.96亿营业外收入),以及未来电解铝产能指标交易的额外收入,预测2017-2019年EPS分别为0.80、0.95、1.05元,估值仅为14~15倍,维持对公司的“买入”评级。