圣农发展:一体化肉鸡龙头,武夷山里飞出金凤凰

投资逻辑

    高速增长的一体化肉鸡养殖龙头。公司建成了集饲料加工、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工与销售为一体的完整的白羽鸡产业链,覆盖种鸡繁育、肉鸡养殖、饲料加工、屠宰加工、物流等五大行业,公司销售的产品主要为分割的冻鸡肉。得益于精细化的养殖及优质的客户结构,无论行业景气高低,圣农都保持了较高的规模增速,从08年的5398.6万羽到16年的4.3亿羽,一体化龙头快而稳地成长。

    产业链各环节高度匹配、精细化经营。1)养殖。鸡场依据科学原理,搭建在向阳背风的丘陵山坳中,并配备消毒设施,肉鸡食用自产优质饲料,饮天然泉水,住空调宿舍,养殖环境优越。2)屠宰。屠宰设备行业先进,整个流程全部采用从丹麦Linco公司引进的、全球最为先进的自动化肉鸡屠宰线及加工设备:自动切割转挂系统可同时自动切下鸡爪、鸡头,并自动将鸡只从屠宰线转挂到掏膛线上;提高了生产效率和产品卫生水平,节省了大量劳动力。3)销售。销售渠道多元化,通过商超,批发渠道,线下门店,肯德基等大客户进行终端销售。

    周期反转叠加成本下行和产能扩张,三重业绩弹性。2015年至今,美法等国内主要引种国持续爆发高致病性禽流感疫情,导致我国白羽肉鸡祖代引种量大幅下滑,产能收缩向下游传导到商品代的时点将近,白羽鸡大周期拐点可期。2016年底至今,国内爆发H7N9疫情,严重打击白羽鸡消费,行业陷入深度亏损。在产父母代产能加速出清,商品代肉鸡和肉雏鸡的价格弹性巨大。与此同时,玉米价格大幅下跌带动养殖成本端的饲料价格下行,提升肉鸡养殖行业的盈利水平。

    估值和投资建议

    基于对白羽肉鸡行情反转的看好,鸡肉和鸡苗价格有望在2017年下半年开启长达2-3年的高景气周期,公司业绩有望直接受益,所以我们预计2017/18/19年公司归母净利4.9/18.1/20.3亿元,基于行情反转预期和公司高速发展的看好,给予17年55-60倍PE,对应目标价24.3-26.6元,具有35%-48%的空间,首次覆盖,给予买入评级。

    风险

    突发大规模不可控疫病、产能扩张不达预期、引种复关。