徐工机械动态分析:龙头效应日益凸显,上半年出口翻番助力业绩腾飞

工程机械行业增长超预期,集团挖机市占率不断提升。受产品更新换代需求增加、房地产及基建投资增长、海外需求复苏等因素影响,工程机械行业增长超预期。以挖掘机为例,2017年6月销量为8933台,同比增长100.8%,1-6月累销售为75069台,同比增长100.5%;1-6月设备平均开工率为84.79%,较上年同期提升10.89个百分点。公司背靠徐工集团,集团旗下徐工挖机2017年1-6月累计销售挖掘机6521台,同比增长125.2%;市占率为8.8%,同比提升1.1个百分点,仅次于三一重工和卡特彼勒。随着工程机械行业的“马太效应”日益明显,徐工集团挖掘机有望大幅增长。

    起重机市场增速提档,公司业绩有望充分受益。起重机施工领域包含石油化工、风电、核电、建筑房地产、钢铁、化工能源、交通运输等,随着工程机械行业持续回暖,起重机等非挖产品增速开始提档。2017年1-6月起重机累计销量为9166台,同比增长92.8%,远高于2016年9-12月36.5%的累计同比增速水平。公司是国内起重机市场龙头,2017年上半年在汽车起重机、履带起重机、随车起重机的市占率分别为49.4%、43.9%、55.8%,较上年同期增长1.4、17.8、1.3个百分点。在起重机销量增速持续提升的背景下,公司作为行业龙头受益显著。

    上半年海外收入翻番,有望充分受益“一带一路”战略。2017年上半年工程机械行业出口额同比增长30.2%,其中公司实现出口4.18亿美元,同比增长81.1%,出口额和增速皆远高于三一重工(2.79亿美元/0.1%)、中联重科(1.44亿美元/-2.2%);其中公司在“一带一路”沿线国家实现销售收入2.96亿美元,占海外收入比重为73.5%,为国内同行业之最。2017年5月30日徐工印尼公司开业,同时世界最大起重能力履带式起重机XGC88000获欧盟CE证书,公司海外布局不断加速。预计随着国家“一带一路”战略的深化,公司海外业务有望延续高增长。

    上调公司至“买入”评级:根据公司业绩预告,2017年上半年实现净利润5-6亿元,同比增长3.94-4.72倍。基于审慎性原则,暂不考虑定增对公司业绩的影响,预计2017-2019年公司净利润分别为8.98亿元、11.83亿元、14.02亿元,对应EPS分别为0.13元/股、0.17元/股、0.20元/股,按照8月4日收盘价4.00元计算,对应PE分别为31、24、20倍。我们认为起重销量增速提档将为公司带来的良好业绩弹性,同时受“一带一路”战略驱动公司海外收入有望持续高增长,上调公司至“买入”评级。

    风险提示:工程机械行业景气度出现下滑;公司工程机械产品销售不达预期;定增行政审批不通过的风险;公司一带一路推进不及预期。